上周五，央行宣布，从8月15日开始上调0.5个百分点的存款准备金率。此外，加息预期日益上升。如何看待近期的经济走势及政策预期？社科院世界经济与政治研究所所长余永定在“中国经济50人第二届田横岛论坛”上接受了记者的采访。

央行紧缩面临“三难”选择

作为央行货币政策委员会委员，余永定在接受采访时强调自己只是做出政策建议，而非直接制定相关决策。他分析称，当前央行在做出紧缩决定时正面临“三难”选择。首先，当前面临的经济环境决定了必须采取紧缩政策，防止经济过热；第二要维持人民币汇率的稳定；第三要巩固银行改革的成果。他承认，这三个目标会出现一些冲突，达到协调很困难。

如何看待上调准备金率？余永定表示，从最近的数据来看，小幅加息政策效果有限。一方面，大型国有企业目前对利率并不敏感，其自有资金充沛和融资渠道广泛使其投资行为较少受到加息影响。另一方面，中小企业对于资金流动性需求过高，小幅加息难以抑制其对信贷的需求。

此外，央行在利息率水平上非常慎重。为了维持汇率稳定，防止投机热钱涌入，中国政府必须使人民币与美元之间的利差保持在2~3个百分点之内。所以在考虑是否加息时不能光看中国的宏观经济，还要看美国的利息率水平。相比较而言，上调准备金率以及加大公开市场操作是当前最有效的紧缩工具。

将加大力度持续紧缩

国家统计局公布上半年经济运行数据之后，紧缩政策的呼声越来越强烈。对此，余永定认为，当前中国宏观经济面临的最大问题就是投资增长太快。2005年中国投资占GDP的比率(投资率)是48.6%，由于当前中国投资的名义增长速度大约是GDP增速的两倍，因此投资率将继续走高，今年底将超过50%。

余永定指出，超过60%的投资率对于一个经济体而言就是不可持续的。这意味着，在某一时期必须要发生调整，并且时间拖得越长，投资增长下调的幅度就越大。如果希望调整能够尽可能平缓一些，那么当前的紧缩力度就需要加大，首先要做的就是降低投资增长速度。

他提醒，在当前由于经济出现过热迹象而对通货膨胀给予警惕的同时，也应当看到，长期来讲，中国的主要危机将是通货紧缩。因为当前如此之高的投资率和生产能力如果形成产能过剩，而消费需求等方面无法跟上，就会形成通货紧缩。