2022年是央行收紧年，市场已预计，美联储将在今年加息3-4次。中国作为罕见的采取放松措施的经济体，市场在关注人民币(6.3602, 0.0018, 0.03%)资产的任何表现。

北京时间1月11日，瑞银亚洲经济研究主管董事总经理、首席中国经济学家汪涛在瑞银大中华区“中国宏观经济展望”中预计，今年人民币对美元或将贬值约2%，至6.5。而与美联储及其他国家不同的是，中国货币政策历来都可视为倚重数量型的货币政策，包括宏观审慎，对利率的依赖本身较小。

“预计2022年将有1000亿至1250亿美元流入中国债市，其中将有约860亿-1000亿美金规模流入国债市场 。” 瑞银证券中国利率市场策略分析师夏愔愔称，今年持续的指数纳入将增加境外机构对国债的配置需求。

下一次降准或在三月

汪涛预计，中国国内消费者价格指数今年将回升，由去年的平均1%升至2.4%，生产物价指数将从2021年的(平均)8%降至3%-4%。

人民币汇率方面，瑞银认为，人民币在今年相对于美元会有约为2%的小幅贬值，并在年底达到6.5左右。

“中国央行近两年来基本上让汇率随行就市，大大减少了在外汇市场中的干预，让市场决定汇率。” 汪涛解释说，外部原因叠加中国较强的经济表现，人民币在2021年出现了非常大的升值情况，即便央行开始有点担心是否升值太快，却也没有进行直接干预，而是选择调整外汇存款准备金等手段。

基于此，在汪涛看来，中国央行在2022年间对人民币汇率的态度不会有太大的变化，依旧主要由市场决定。

然而，汪涛指出，今年市场的基本面将出现变化，如市场预期美联储今年会加息三次。因此，虽然瑞银预计中国央行尚不会降息，但在流动性增加的情况下，市场利率或也会向下调整，中美利差将缩窄，从而减少资本向中国的流入，或促使净资本流出。

在中国经济放缓，外部经济体仍然继续复苏的背景下，人民币或可能面临贬值压力。但因中国相当大规模的外贸顺差的存在，汪涛料人民币不会有明显的贬值压力。

“当然也有相当大的不确定性。”她补充说，需要观测美联储加息后，美元对欧元(1.1440, -0.0001, -0.01%)的汇率的调整等。总体来看，除非人民币出现特别大幅度及快速的贬值，中国央行基本上还是由市场来自行决定汇率，顺其自然。

货币政策方面，汪涛称今年依旧有降准的空间，下一次降准可能在三、四月，期间将同时伴有其他流动性工具的提供。但她预计，中国央行在今年不会降低政策利率。

汪涛指出，今年的降准或不止一次。“因为降准仅是一个工具，更重要的是释放长期流动性，释放一个强烈的信号。 央行有很多流动性的工具，如MLF、再贷款、绿色再贷款、中小企业再贷款等，要看这些工具的搭配。”

她指出，中国的货币政策历来都属于倚重数量型的货币政策，对利率的依赖本身较小，由此跟美联储与其他国家非常不同。“此外，在当前的利率水平下，PPI与CPI加权下的实际利率依旧较低，并非成为一个制约因素。总体看，我们的判断是，中国央行的货币政策框架并不太支持在目前降低政策利率。”

“预计今年一季度，房地产无论是在销售与新开工方面均将持续大幅下降。” 汪涛补充说，但将在第二季度开始企稳，下半年则有望回升。瑞银由此认为，未来中国还将出现房地产相关的政策调整，包括地方政府放松限购、限售，及加大保障性住房的建设等。

瑞银预测2022年全年中国房地产销售和新开工将会下降约10%-12%，房地产投资可能下降5%。

预计1000亿-1250亿美元流入中国债市

除人民币外，中国债券市场同样是投资焦点。

中央结算公司于1月10日发布债券托管量数据显示，截至去年12月底，境外机构持有的人民币债券托管面额为36834.33亿元，较10月份环比增加786.73亿元。2021年，境外机构累计增持人民币债券规模达7985.45亿元。

夏愔愔称，从资金需求端看，今年资金需求不会有特别明显的增强。“因从去年开始，整体信贷的同比增速在持续走低，流动性需求持续走弱，从而引起市场利率的下降。我们预计整体信贷在今年上半年的同比增速或会触底回升，保持相对稳健的增速，而年底或又经历小幅回落。”

从供给侧看，夏愔愔认为在经济增速面临下行压力的情况下，中国央行需要采取一定措施以支持信贷，需要保持银行间市场的流动性充裕，以及银行间市场资金利率的相对平稳。

瑞银由此预计DR007在基准情形下将会继续维持在2.2左右。从工具选择看，瑞银认为中国央行还会继续灵活运用包括降准在内的多种工具。

据夏愔愔预计，今年中央财政赤字大概在2.85万亿元上下，对应的地方财政赤字或将约为9200亿元，由此对应了今年地方债、一般债的发行额度。“地方政府专项债方面，我们预计其仍然与今年持平，约为3.65万亿元，我们估算2023年地方债的总额度将会达至4.75万亿，略高于今年的4.47万亿元。”

从需求端看，夏愔愔称，国内的商业银行、资管类机构此两大类利率债投资主体的需求相对稳健。而从外资流入规模来看，考虑到今年美联储的加息动作，中美利差将有一定的收窄，人民币汇率也面临一定的贬值压力，境外机构主动配置中国债券的需求或会受到影响。

但她同时指出，另一方面，中国国债纳入WGBI指数纳入于去年年底已经开始，瑞银预计今年持续的指数纳入将促进境外机构对国债的配置需求。

综合考虑，瑞银预计2022年中国整个债券市场的外资流入规模将在1000亿-1250亿美元区间，与2021年规模大致相当，其中将有约860亿-1000亿美金规模流入国债市场。

短期看，受流动性环境较为宽松与年初配置型机构的需求较强的共同作用，夏愔愔预计国债收益率在一季度为窄幅波动的走势。“波动幅度在今年间将有限，在目前政策利率水平下，十年期国债将在2.5—3.5的区间内波动，在2.8—3.3的区间窄幅波动。”