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“知止不殆”,高善文演讲​要点在这里

2019-12-03 09:02:23发布
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安信证券首席经济学家高善文在11月27日的年度策略会上作了主题为《知止不殆》的演讲,主要内容包括“中国经济转型的国际比较”、“中国国进民退的情况分析”、“未来中国经济形势的判断”三部分。

他认为,中国经济未来会面临一定程度的失速,但宏观经济下滑不会极大拖累股市,经济下行预期已经被股市充分吸收,未来权益投资存在结构性机会,市场需要接受现实,自下而上、埋头苦干。

“知止不殆”出自道德经四十四章,《道德经·德经》:“知足不辱,知止不殆,可以长久。

高善文在安信证券年度策略会提出了以下几个观点(根据演讲内容整理):

1.我们的经济增长稳定中枢不大可能高于5%,在杠杆、老龄化方面,我们未来的增长率很可能达不到日韩同期水平,如果其中一些异常因素没有处理好,甚至可能跌到4%。把过去十年中国的经济增长和转型,放在东亚可比经济体的背景来看待,中国的经济增长是正常甚至比较出色的。但这一背景下,老龄化、杠杆率、投资率处在比较难受的位置,有一些因素比较难解决。如果这些问题我们处理和东亚差不多,我们的经济增速不大可能高于5%,如果处理得差,甚至可能跌到4%。

2.强有力的政府持续使用反周期政策对冲经济下行,从短期来看使得经济增速下降没那么快,但长期来看,积累了大量风险,使得经济增长效率越来越低,中国的经济增长潜力向后看,在可比时间段落后于日韩。未来应更多使用结构性政策,而不是总量经济调控政策。

3.展望2020年底经济情况,我们将处于一个去杠杆带来的财政政策收紧和广义的货币政策收紧,导致的经济明显失速的过程中,可能会有金融风险暴露,突出表现为中小银行的问题。我们还将面临其他压力,比如去产能后经济部门的复苏未来会下降,房地产开发投资可能在2020年下滑。但也有一些边际上的改善,如市场化改革,扩大开放在加速,美联储降息使得国际金融市场有一些喘息之机。但即使有这些短周期积极因素的缓冲,我认为大概率上,经济长周期下滑,并且在跌破5%之前很难停下来,会出现一定程度的失速。

4.经济下行不意味着极大拖累股票市场,因为经济增速下滑是一个明显的共识,股市已经充分容纳了这一下行压力预期。随着经济转型和开放带来的效率的改善,以及更公平的竞争环境,对投资的影响将逐步自下而上反应和发酵出来。这将对股价产生结构性的驱动力,但这一驱动力还有待资本市场充分吸收。但在宏观上不要对经济企稳反弹、新周期这些预期太多,要接受现实,自下而上、埋头苦干。

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