公司与全球顶级卫浴品牌深度绑定保障传统业务稳定发展，随着整装卫浴新业务的高速增长，今年业绩有望翻倍增长。

1、整装卫浴迎来精装地产东风，百亿行业玩家以产能定胜。

2、生产优势+客户深绑，两翼一体铸就卫浴行业龙头供应商。

3、18年多重利空释放致低点，19年业绩拐点可期。

1、卫浴五金制造龙头再出发。

海鸥住工成立于1998年，凭借为世界卫浴品牌龙头提供高端水龙头产品为主的ODM制造服务起家；经过20年发展积淀，已是目前国内行业中少数涵盖“五金陶瓷洁具等产品自主设计生产→卫浴产品品牌→整装卫浴制造→酒店、住宅等终端客户”完整产业链路的卫浴企业，正逐步升级成为全能型卫浴空间“一站式”方案解决服务商。18年公司进军整装卫浴领域，借助多年深耕行业优势，焕发新的成长活力。

2、整装卫浴迎来精装地产东风，百亿行业玩家以产能定胜。

整装卫浴目前国内市场规模约200万套，年复合增速达25%。（1）精解构：整装卫浴上游跨越陶瓷、板材、金属等多类行业，要求企业从设计、制造、安装、售后环节需要有较高的资源整合力，进入壁垒天然较高；（2）析格局：我国整装卫浴行业供给端处在“以量取胜”的蓝海初级阶段，具备超过10万套生产规模的企业甚少，当下卫浴龙头加速整装卫浴产能建设，抢先占据市场份额；（3）谈动力：当下整装卫迎来东风主要系i）住宅产业化、内装工业化大幅改善整装卫浴输出环境；ii）B端精装房需求先行，预计2021年行业规模接近400万套。

3、生产优势+客户深绑，两翼一体铸就卫浴行业龙头供应商。

海鸥住工的核心优势在于（1）生产端：通过产业链纵深实现TMS制造模式，以高效的产品开发能力、快速量产和交货能力、精确加工和柔性制造能力、和客户共同搭建设计研发平台构建生产优势；（2）渠道端：传统卫浴主业作为全球排名前列卫浴巨头亚洲区产品的策略供应商，是欧美品牌商首选的前三大供应商之一，公司与核心客户合作年限在15~20年，上下游利益深绑；此外海鸥积极开拓内销渠道，整装卫浴打开B2C销售新模式。

4、18年多重利空释放致低点，19年业绩拐点可期。

2018年公司（1）因贸易战在原材价格上涨背景下与客户提价谈判推迟，计提资产减值增加；（2）浴缸陶瓷业务产成品良品率不及预期，拖累营收及利润，未来伴随生产工艺的改进、价格谈判调整落实、整装卫浴放量增长，19年公司有望迎来业绩拐点，长期发展趋势不减。

5、盈利预测

公司与全球顶级卫浴品牌深度绑定保障传统业务稳定发展，随着整装卫浴新业务的高速增长，我们预计2019-2021年，海鸥住工营业收入分别为25.18/28.72/33.58亿元，同比增速达13.2%/14.1%/16.9%；归母净利润分别为1.06/1.31/1.69亿元，同比增速为153.2%/24.0%/28.0%。（）