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坚守优质消费建材,水泥淡季不淡,短期关注业绩高增长标的

2020-01-12 18:59:38      来源:华泰建筑建材研究
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行业周报(第二周)2020年01月12日

鲍荣富 执业证书编号:S0570515120002

张雪蓉 执业证书编号:S0570517120003

方晏荷 执业证书编号:S0570517080007

陈亚龙 执业证书编号:S0570517070005

周观点全文

行情回顾

上周建材行业上涨4.43%,跑赢沪深300,跑赢3.99pct。上周建材涨幅前五分别为:亚玛顿(35.200, 2.42, 7.38%)(+45.82%)、永高股份(6.020, 0.55, 10.05%)(+27.54%)、中航三鑫(6.310, 0.13, 2.10%)(+15.15%)、兔宝宝(8.340, -0.15, -1.77%)(+14.88%)、坤彩科技(18.800, 1.11, 6.27%)(+14.63%)。

上周冀东水泥(16.880, 0.16, 0.96%)、上峰水泥(19.310, 0.74, 3.98%)(维权)、天山股份(11.670, 0.07, 0.60%)、城发环境(11.900, -0.19, -1.57%)、海螺水泥(53.440, 0.30, 0.56%)、南玻A(5.130, 0.07, 1.38%)、再升科技(8.820, 0.42, 5.00%)、兔宝宝2019/2020年业绩一致预期遭市场调整,其中南玻A、上峰水泥、城发环境上调幅度较大,冀东水泥下调幅度较大,其他个股调整幅度较小。

:坚守优质消费建材,水泥淡季不淡,短期关注业绩高增长标的

核心推荐:1.消费建材:我们认为2020年地产竣工B端需求景气向上,存量需求加速释放,中期伴随下游地产集中度提升+精装渗透率提升,驱动品牌/服务/资金优势突出的B端建材企业市占率快速提升,长期存量需求占比提升背景下,依然看好零售/工程经销商网络健全、定价权强的品牌建材企业,推荐蒙娜丽莎(20.540, -0.11, -0.53%)、亚士创能(22.400, -0.18, -0.80%)、北新建材(27.170, 0.02, 0.07%)、东方雨虹(27.300, 0.51, 1.90%)、三棵树(93.980, 2.48, 2.71%);2.玻纤:目前粗纱阶段性供需底部基本确认,考虑到20年需求景气向好,19Q4-20Q3基本没有新增产能,预计20Q2有望涨价,但20Q4及21Q1可能面临新一轮产能集中投放压力;电子纱19年10月起市场价格小幅上调,20年没有新增产能,预计涨价持续性较强,推荐中国巨石(10.870, 0.08, 0.74%)、长海股份(12.800, -0.50, -3.76%)、中材科技(13.510, 0.37, 2.82%);3.玻璃:春节临近,玻璃需求进入淡季,价格季节性回落,但仍高于去年同期,我们认为20年竣工支撑平板玻璃需求;供给端行业整体无新增产能指标,供需格局仍有改善空间,推荐旗滨集团(5.610, -0.25, -4.27%),光伏玻璃价格环比暂稳,行业景气度较高,19年11月29日提价1元,20-21光伏玻璃供应缺口仍将存在,推荐福莱特(14.190, -0.19, -1.32%);4.水泥:当前处于2002年以来第五轮行业高景气阶段,2020年1月2日专项债发行(较19年提前15天),降准释放流通性,在财政,货币双发力背景下,预计20Q1水泥呈现淡季不淡,元旦以来价格仅回落2元(19年同期回落11元),价格同比去年同期高12元,上周长三角沿江熟料价格大幅回落80元,但仍高于去年同期10-20元,重点关注水泥Q1盈利兑现的机会,推荐海螺水泥、塔牌集团(12.200, 0.07, 0.58%)。

建材板块2019年报业绩预览:1)水泥:板块整体19Q4收入增速较前三季度放缓,但盈利能力继续提升,华南地区Q4受益于需求超预期,预计塔牌集团19Q4收入增速20%,利润同比增速58%;2)玻璃:平板玻璃收益竣工需求改善+冬季限产,19Q4价格持续攀升,盈利能力显著提升,预计旗滨集团19Q4收入同比增长12%,利润同比增长77%;光伏玻璃受益于行业高景气,11月提价,盈利能力提升,预计福莱特19Q4收入同比增长74%,利润同比增长147%;3)玻纤:10月以来价格处于底部区域,但由于19Q4价格同比压力减小,同时企业出货有所加快,库存有所下降,预计中国巨石、长海股份19Q4利润同比接近持平,再升科技受益于四季度加大牧原供货,预计19Q4收入同比增长42%,利润同比增长15%(由于18Q4有中纺一次性业绩补偿0.3亿);4)消费建材:19Q4竣工需求有所改善,B端消费建材收入快速增长,同时部分公司随着规模扩大,费用率呈现下降,带来利润率弹性,涂料受益于原材料跌价毛利率提升。2)19Q4及全19年业绩高增长标的:三棵树、垒知集团(6.590, 0.21, 3.29%)、科顺股份(12.900, 0.38, 3.04%)、中材科技、亚士创能、福莱特、旗滨集团、南玻A、永高股份。

玻璃:1)光伏玻璃:上周各企业3.2mm光伏镀膜玻璃出厂价环比暂稳;2)平板玻璃:上周平板玻璃价格环比下降0.52%,库存总量为2423万重量箱,周环比上涨115万重量箱,涨4.98%。

水泥:上周全国水泥市场价格继续回落,环比跌幅为0.3%。价格回落区域主要是福建和重庆,幅度20元/吨。1月上旬,随着淡季即将来临,国内水泥市场需求继续减弱,企业出货环比减少10%-20%,预计春节前期水泥价格回落幅度或有限,价格下调多将会推迟至春节期间和市场启动前期。上周全国水泥平均库存52.25%,周环比上升0.50pct。

玻纤:1)上周无碱池窑粗纱市场以稳为主。近期国内玻璃纤维市场产销变动不大,年关将至,1月份中下旬走货速度将逐步放缓,产能基本保持平稳状态;2)电子纱价格涨后暂稳,中长期仍存价格上涨预期,需求影响作用将逐步加大。

各细分行业每周动态

1)水泥:水泥价格环比继续回落,平均库存环比上涨(数据来源:数字水泥网、卓创资讯)

上周全国水泥市场价格继续回落,环比跌幅为0.3%。价格回落区域主要是福建和重庆,幅度20元/吨,长三角沿江熟料大幅回落80元/吨。1月上旬,随着淡季即将来临,国内水泥市场需求继续减弱,企业出货环比减少10%-20%,由于库存一直偏低,因此仅个别地区水泥价格出现小幅回落。鉴于今年春节较早,以及下游市场需求结束偏晚,预计春节前期水泥价格回落幅度或有限,价格下调多将会推迟至春节期间和市场启动前期。

上周全国水泥平均库存52.25%,周环比上涨0.50pct。与上上周相比,上周全国水泥磨机开工负荷明显下降。全国水泥磨机开工负荷均值34.75%,环比下降3.27个百分点。部分区域受雨雪天气影响,水泥需求明显下降。

2)玻璃:国内浮法玻璃价格小幅下调,整体出货放缓(数据来源:卓创资讯)

上周国内浮法玻璃均价为1769.08元/吨,较上上周上涨9.22元/吨,环比跌幅0.52%。

上周国内浮法玻璃价格小幅下调,整体出货放缓。华北沙河受降雪、大雾影响,运输受阻,加之市场需求转淡,外销量有限,整体库存上升明显;华东市场稳中偏弱,周初山东降雨降雪影响,整体走货放缓,库存小幅增加,江浙皖市场走货亦有缩减,浙江旗滨执行节前促量政策,其余多数厂暂挺价观望;华中市场价格整体下行,需求减弱,企业降价促量效果一般,库存仍呈增长趋势;华南部分厂推出促销政策,成交价走低 3 元/重量箱,多数厂产销 7 成左右,库存仍处低位;西南个别厂回调上涨 1 元/重量箱,当前需求好于其他区域,节后产能存缩减预期,节前多无意促销;东北本地需求不足,个别厂保持南下及出口,价格整体报稳;西北区域下游需求进一步缩减,降雪影响,厂家产销偏淡,多数下游加工企业已陆续放假,原片企业库存稳步小增。

从供应看,全国浮法玻璃生产线共计298条,在产241条,日熔量共计160635吨,较上上周增加700吨。上周复产 1 条,改产 1 条,暂无冷修线。上周重点监测省份生产企业库存总量为2423万重量箱,较上上周增加115万重量箱,增4.98%。

3)玻纤:无碱粗纱市场节前走稳,电子纱市场亦稳价运行(数据来源:卓创资讯)

无碱纱市场:上周无碱池窑粗纱市场价格以稳为主,企业走货相对平稳。近期国内玻璃纤维市场产销变动不大,热塑类产品走货较平稳。局部市场大众型产品走货较前期略有放缓,但多数企业库存压力不大。年关将至,1月份中下旬走货速度将逐步放缓,供应面看,月内产能基本保持平稳状态。据了解,现阶段池窑企业各型号粗纱价格调整意向不大,现阶段主流产品2400tex缠绕直接纱价格仍维持4000-4200元/吨不等。

电子纱:上周电子纱市场价格暂无调整,实际成交价格基本落实。近期电子纱市场产销较平稳,下游需求支撑下,前期池窑企业电子纱市场价格小幅上调后,近期电子纱价格呈暂稳趋势,走货仍较平稳。现阶段电子纱G75市场价格实际成交维持8000-8100元/吨不等,部分中高端产品价格较高。现阶段需求影响作用将逐步加大,但池窑生产企业短期内或将呈现涨后暂稳趋势,中长线来看,电子纱市场仍存价格提涨预期。

4)上游原材料:(数据来源:卓创资讯、Wind)

①煤炭:上周国内动力煤市场整体稳中小涨。上周秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价555元/吨,周环比上涨4元/吨。

②纯碱:上周国内轻碱市场盘整为主,市场交投气氛温和。湖北双环仍在检修中,山东海化(4.910, -0.02, -0.41%)继续限产,上周国内纯碱厂家加权平均开工负荷在86.8%。价格低位,部分下游用户适度增加采购量。春节前下游用户集中备货,近期华中、华东、华南、华北地区纯碱厂家出货较为顺畅,部分厂家货源偏紧。目前国内轻碱主流出厂价格在1300-1500元/吨,轻碱终端主流价格在1400-1600元/吨。上周国内轻碱出厂均价在1407元/吨,与上上周均价基本持平。上周国内重碱市场弱势运行,市场交投气氛清淡。进入1月份,青海地区火车运输情况略有好转,当地部分厂家库存略有下降。浮法玻璃厂家对重碱压价力度不减,本月国内重碱市场成交重心仍有下移。目前沙河地区重碱主流终端价格在1530元/吨左右。上周国内重碱主流送到终端价格在1500-1650元/吨,多数厂家执行月底定价。

③沥青:上周中油秦皇岛道路沥青(70#90#)出厂价3900元/吨,周环比上涨150元/吨;上海石化(4.060, -0.03, -0.73%)道路沥青(70#A级)出厂价3740元/吨,周环比上涨100元/吨。

2.近期核心推荐标的:蒙娜丽莎、亚士创能、北新建材、东方雨虹、旗滨集团、三棵树、中国巨石、长海股份、中材科技

(1)蒙娜丽莎:1)C端研发优势突出,高端产品占比提升带动毛利率提升,稳步推进渠道下沉;2)工程端客户基础好,随着2020年藤县产能逐步投产,B端有望加速增长;3)10月地产竣工数据延续好转,我们认为公司2020年业绩增速有望提高,可布局估值切换。

(2)亚士创能:1)工程漆领域具备较强的品牌/服务/资金综合竞争力,伴随着下游客户集中度提升+公司未来新增产能释放,工程漆市场份额有望提升;2)19年原材料价格下跌及收入结构优化推动毛利率改善,2020年起预计收入结构优化及自产占比提升推动毛利率提升,费用率弹性有望逐步体现;3)政策推动保温装饰板市场竞争环境优化,全国产能布局完善,公司是保温装饰板的开拓者,地产首选率常年第一,收入进入快速增长通道。

(3)北新建材:1)石膏板成本优势突出,定价权强,多品牌定价策略稳步推进市占率提升;2)持续推进石膏板品牌升级,周期性弱化,产品升级带动长期盈利能力提升;3)通过“自建+收购”积极打造海外石膏板、龙骨、防水等新的增长点。

(4)东方雨虹:1)下游客户集中度提升+建立较强的品牌、渠道、服务壁垒,防水行业市占率有望进一步提升;2)19年公司加大回款力度考核,渠道改革提升工渠占比,同时随着规模扩大和上游化工原料厂商议价能力增强,看好现金流改善;3)涂料、保温、房屋修缮等多品类布局走在行业前列,有望嫁接现有地产集采及工渠合伙人资源,打开长期增长空间。

(5)旗滨集团:1)公司公布中长期发展战略规划,2024年末浮法/节能玻璃产能规模分别比18年增加30%/200%以上,21/24年分别实现营业收入超过100/135亿元;2)公司推出事业合伙人机制和员工持股计划,股票激励力度之大彰显公司发展信心;3)竣工数据持续改善支撑平板玻璃需求,供给端今年整体收缩,公司作为行业龙头,长期发展可期。

(6)三棵树:1)随着下游客户集中度提升及内资品牌力增强,B端有望保持高增长;2)C端稳步持续推进一二线城市布局,推进终端品牌建设及通过高加价率吸引渠道资源;3)公司18年收购大禹防漏,进军防水市场,向综合型建材服务商转型,看好公司长期成长。

(7)中国巨石:1)全球玻纤龙头,成本优势和技术实力显著;2)中长期看好巨石的生产基地全球布局及产业链一体化优势,后期随着智能生产基地完善及2021年新一轮冷修周期开始,成本有望进一步下降;3)“两材”合并有望解决巨石与泰玻的同业竞争问题,进一步提升全球定价权。

(8)长海股份:1)产业链一体化布局+18年2条粗纱池窑冷修技改完成,成本显著降低;2)产品结构逐步优化,下游风电/电子高景气+汽车/建筑渗透率提升,需求保持较快增长;3)报表质量优异,资产周转率高于其他玻纤上市公司,业务造血能力强,利润率于18年冷修结束后进入上升轨道,公司估值目前处于较低水平。

(9)中材科技:1)粗纱阶段性底部确认,20年3/4月粗纱有望全面涨价。泰玻目前约90万吨产能位居行业第二,产品结构优异,中高端占比超过60%,同时18年底新增的 F06 线,降本效果显著;2)公司是风电叶片龙头,市占率约25%,目前公司风电叶片呈现供不应格局, 20年风电叶片有望迎来价量齐升;3)锂膜业务产能第二,业绩释放存在预期差。公司19年锂膜业务扭亏为盈,20年继续扩大市占率,预计2020年底锂膜产能有望达到16亿平以上(目前9.6亿平),同时良品率提升带动成本下降,单平净利显著提升。

风险提示:

宏观经济下滑超预期:建材全行业与宏观经济密切相关,尤其是地产、基建投资等。若宏观经济出现超预期下滑,将会影响到水泥、玻璃、家装建材等行业的需求,对企业利润造成负面影响。

上游原材料涨价超预期:煤炭、纯碱等原材料涨价超预期将会使水泥、玻璃的成本上涨,压缩企业利润空间。

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