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中金:疫情突发,建材企业如何共克时艰?

2020-02-12 08:32:45发布
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春节期间,新型冠状病毒疫情爆发,我们原预计建材行业节后的开门红行情,受到一定扰动。近日,我们就生产情况、复工安排、运输物流影响及需求展望等方面,与各子板块头部企业进行了交流访谈。

短期冲击1Q20需求,早周期品种受影响更为直接

整体而言,此次疫情各省市均出台了更为严格的交通管控及隔离措施,并全面延迟了节后复工时间。相较于03年SARS,我们预计短期对需求影响更大,但持续时间更短;其中,早周期品种(钢铁、水泥等)所受影响将更快、更直接地在1Q量价上反映,而后周期(玻璃、涂料、PPR管等)及玻纤等品种,仍待进一步观察下游复苏节奏及库存变化。我们认为在下游需求延后释放的背景下,不同子行业动态调节生产库存水平的能力,对盈利稳定性至关重要,因此重资产、生产端刚性的子行业将面临更大挑战。

水泥头部企业:看好风雨后旺季更旺,但启动前价格调整幅度成关键

由于三北地区1Q需求清淡,反而是本应在节后迎来开门红的华东与中南地区,受到影响更大。我们与这部分地区的头部企业交流:

1)生产端:企业春节期间正常安排错峰或检修,如某长三角龙头目前开机率约50%。极个别区域工厂受地方县政府要求企业全面停工影响(如广东蕉岭)。此外容易忽略的是,原材料运输部分受阻对企业生产的影响。部分企业反馈封路及违规物理阻断(挖路等)对企业物流带来一定挑战;

2)需求方面:1Q可能受疫情明显压制,一旦疫情得到控制,企业普遍看好旺季复工被压制的需求可能集中释放,使2Q旺季更旺;

3)库存水平:由于南方节前基本接近空库,目前暂未停窑,公司预计当库存上升到一定程度,可安排停窑等动态调整;

4)价格展望:企业对全年价格表现谨慎乐观,需求启动前,价格的调整幅度将成为旺季提价节奏的关键点。而在需求尚不明朗时,小企业暗降价格抢出货或为一个潜在风险点。出乎意料的是,华中龙头企业对1Q20价格稳定反而更有信心,区域几家头部企业均认为湖北及邻近省份一季度需求预计面临较大压力,降价本身也不能带来需求,挺价意愿较为强烈。

玻璃及防水材料龙头:对全年影响相对有限

1)浮法玻璃龙头:疫情期间工厂正常生产,不少员工留在工厂过春节,有足够人力。安徽及广东等工厂均于2月10日全面复工。需求方面,由于1Q为玻璃传统淡季,旺季启动在下半年,整体受到的冲击相对有限。

2)防水材料龙头:公司通常春节前后大概3周时间处于大修和维护保养期间,与疫情时间重合,对生产影响暂不显著;运输方面,全国布局比较完善,近距离运输影响不明显;需求方面,主要观察元宵节后的影响,估计影响两周左右。如果疫情不再进一步恶化,我们预计三月份逐渐进入施工旺季。短期来看,我们预计疫情对1Q会有一定影响,但对上半年和全年影响非常有限。因为1Q收入占比全年一般10-15%的水平,而1Q主要靠3月份业务贡献。

2Q20需求有望明显反弹,短期估值回调或带来优质龙头布局机会

展望2Q20,我们预期若疫情影响明显得控,旺季需求有望迎来明显反弹,带动板块盈利与估值修复。同时去年4Q以来,我们观察到政策稳增长信号持续强化,若1H20积极政策信号延续,亦有望提振板块估值。全年来看,新冠疫情对建材板块全年盈利的影响有望低于市场预期,估值短期回调或带来优质龙头的布局机会。

风险

疫情防控不及预期、下游复工节奏慢于预期。

文章来源

本文摘自:2020年2月2日已经发布的《疫情突发,建材企业如何共克时艰?》

李可悦 CFA SAC 执业证书编号:S0080517070004 SFC CE Ref:BKW500

陈 彦 CFA SAC 执业证书编号:S0080515060002 SFC CE Ref:ALZ159

龚 晴 SAC 执业证书编号:S0080118090071

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