中信证券研究

文丨孙明新 陈中亮

玻璃行业具备供给刚性的特点，加上对上下游议价能力较弱，历史上盈利能力呈现一定的周期波动。随着行业新增产能减少，清洁生产优化竞争格局，龙头企业竞争优势得以逐步体现。公司浮法玻璃具备矿山资源、能源成本、规模及环保优势，建筑及汽车玻璃贡献新的利润增量，首次覆盖，给予“买入”评级。

▍供需格局改善，行业景气向上。

我国浮法玻璃产业自1971年起步，经历了2004-2014年的大规模投产，2015年之后新增产能明显减少，至2019年行业净新增产能几乎为零。未来受制于减量置换政策，新点火生产线减少，2010-2014年投产的生产线陆续进入大规模冷修期，供给受限；需求端，我们预计竣工数据转暖，2019年下半年或成为行业供需格局改善拐点年，玻璃价格有望维持高位震荡。

▍竞争格局优化+产业链延伸，集中度提升大势所趋。

随着环保趋严以及对违建生产线监管力度的增强，行业落后产能存在一定的淘汰空间，小企业生存空间被压缩，行业竞争格局优化。龙头企业拥有矿山资源，产业链延伸成为趋势，预计行业集中度将进一步提升。

▍公司具备规模优势，多元化业务协同发展。

公司成立于1988年，通过中国大陆及马来西亚十大生产基地制造，并面向全球各地超过140个国家销售。具备自有矿山资源、能源成本、单线生产规模较大以及多区域布局节省运输费用带来的成本优势，以及研发生产高端产品的技术优势。建筑玻璃及汽车玻璃具备发展空间，增厚了公司利润。

▍风险因素：

房地产销售明显下滑，原材料价格大幅上升。

▍投资建议：

历史上公司分红率较高，近年来维持在50%左右，预计当前股息收益率超过5%，提供安全边际。公司于2020年1月9日、1月15日总计回购股票621.2万股，并于1月30日注销完毕，彰显信心。预计公司2019-2021年归属净利润4.45/4.87/5.09亿港币，对应EPS预测1.11/1.21/1.27港元，2020年估值仅8.5倍，给予公司2020年10倍PE，对应目标价12.1港元，首次覆盖，给予“买入”评级。