文/京东数科首席经济学家 沈建光

仅仅依靠政府的力量难以全面推动新基建，需要加强顶层设计，放宽市场准入，鼓励和引导民间资本参与，形成多元化投融资体系。

大家好我是中国首席经济学家论坛理事、京东数字科技首席经济学家沈建光，今天的直播主要跟大家分享三部分的内容：

第一部分新冠肺炎疫情对国内经济的影响，

第二部分大流行”下的全球经济和市场，

第三部分中国政策如何应对“黑天鹅”。

一、新冠肺炎疫情对国内经济的影响

目前，新冠疫情已经对经济产生了剧烈冲击，对中国经济的短期影响很大，冲击甚于2008年金融危机。2月，制造业采购经理人指数(PMI)断崖式下跌，从50.0降至35.7，低于2008年金融危机，为2005年开始公布数据以来最低。制造业采购经理人指数(PMI)为35.7，低于2008年金融危机，创历史新低，由于餐馆、旅行社和其他行业都停止营业，非制造业商务活动指数从54.1骤降至29.6，同为历史新低。从环比降幅看，非制造业受到的冲击大于制造业。

零售业情况也不容乐观，遭遇断崖式下跌。1-2月社零总额同比降20.5%，疫情对零售影响远超金融危机。除食品、粮油、饮料外，绝大多数品类零售同比下跌。工业、投资增速降至多年来低位，工业增加值同比下降13.5%，其中制造业降15.7%。

分行业看，房地产和汽车两大支柱行业受打击。房市方面，2020年春节后两周内，楼市成交量接近零；房地产投资增速-16.3%，新开工面积、竣工面积增速大幅下滑，只有施工面积维持小幅正增；受疫情影响，土地和商品房销售均显著回落，符合地产销售高频指标走势。

房地产销售停滞，商品房销售活动几乎暂停。春节后30大中城市商品房成交面积持续走低，连续两周多接近0销量。

2月10日起销售逐步恢复，但目前30个大中城市商品房成交面积总体上只有去年可比时期的不到一半。部分地市拟出台放松限购政策提振需求，但很快撤回，“房住不炒”仍将坚持。

而汽车行业更是雪上加霜，在今年1-2月份下跌40%，为历史最低水平。汽车销售大幅走弱。根据乘联会数据，2月全国乘用车零售同比下滑80%；估计1-2月累计同比降幅或达41%，创近20年来的最大降幅。与销售走弱相对应的是，汽车经销商库存直线上升，汽车下行周期叠加新冠疫情，车企处境雪上加霜。

除此之外，通用设备、运输设备、纺织、金属制品、橡胶和塑料制品等下滑也较为明显，降幅均超25个百分点。分品类看，汽车和水泥产量分别下降45.8%和29.5%。固定资产投资同比下降24.5%(民间投资下降26.4%)。制造业投资跌至-31.5%，其中纺织、汽车、通用设备、运输设备等跌幅最大，与工业生产数据相符。全口径基建投资增速降至-26.9%，建筑行业返工受阻、复工迟缓对基建增速造成较大拖累。

外贸压力骤增，疫情下生产受阻是出口下降的主要原因，出口下滑，将造成长远影响。中国出口贸易在今年1-2月下跌了17.2%(美元计价)，进口同比-4%，虽略好于2008年同期，但由于疫情对经济的负面影响仍处于早期阶段，随着企业逐步复工，国内出口产能有望恢复正常，但后续需关注海外疫情扩散对外需的影响。

那么，真实的复工情况究竟如何呢？根据发电耗煤数据估算，截至3月11日，工业企业真实复工率接近75%，企业逐渐复工，但进度不及各地公布水平。大型企业相对中小企业复工复产进度快。工信部表示，截至2月26日全国中小企业复工率只有32.8%，并且企业规模越小、复工率越低。

面对疫情冲击，中小型企业面临生存压力，潜在债务违约风险更大，新三板样本企业2018年利息费用保障倍数为5.25，2019年预测值则大幅下滑至3.58左右，偿付能力明显弱于A股。以2019年预测值为基准，A新三板样本企业的盈利下滑50%，则利息费用保障倍数将下降至1.8倍左右。2018年年报数据来看，利息费用保障倍数低于1的公司数量占比为41%，低于3的为52%

二、“大流行”下的全球经济和市场

目前，海外疫情高速扩散，世卫组织已宣布疫情为全球“大流行”(pandemic)。截至3月15日，海外确诊已超7万例。各国防控形势不容乐观，海外确诊很快将超中国。重灾区中，伊朗、意大利疫情扩散与中国早期相似，日本实际感染人数或大大高于确诊数。后续应当警惕疫情在欧盟内部和医疗条件较差的发展中国家传播的情况。

全球进入股灾模式

全球股市遭遇剧烈动荡，标普3月9日-13日一周两次跌出“熔断”，为历史首次。2月20日以来，发达经济体股市悉数暴跌，疫情最严重的欧洲国家跌幅最高。

美国历史上有过四次股灾，分别是1929-30年大萧条、1986-88“黑色星期一”、1999-2001互联网泡沫和2007-08全球金融危机。而此次，美联储“救市”效果有限，美联储接连两次紧急降息，联邦基金利率降至0，但并未阻止市场暴跌。纽约联储开展1.5万亿美元回购，试图缓解流动性危机，但规模远远超出实际需求。单纯通过货币手段救市效果不大，市场情绪仍取决于疫情防控状况。

欧佩克打响“价格战”

油价告急，新冠病毒令石油需求骤降。为稳定油价，欧佩克与俄罗斯商谈减产，但谈判破裂，沙特随后宣布“打折+增产”。3月9日美油一度跌去三分之一，超过海湾战争时历史最大跌幅，布油创下历史第二跌幅，双双下探至金融危机期间低位。油价持续低迷将导致石油出口国财政承受巨大压力，引发政治风险，在低迷的全球经济环境下绝非好事。

避险情绪助推债市、黄金

10年期美债收益率跌破1%，创历史新低中国十年期国债收益率下探至2002年以来的最低水平。避险情绪高涨、美元显露疲态，使得金价抬升至多年高位。

美国经济下行难以避免，美国经济处于疫情初期，考虑到美国检测能力不足、启动社区防控较晚，确诊数字未来还将大幅上升。2019年下半年，美国经济活动出现反弹，但疫情扩散或将大大削弱美国经济活力。疫情防控进展和经济形势变化，可能左右美国选情，应当高度关注。

欧洲经济面临死局

随着中国疫情趋于平静，欧洲成为第一大重灾区，至3月15日确诊数已有4万，只有黑山一个国家没有疫情。欧元区增速长期低迷，疫情更是使其经济雪上加霜，但该地区实施零利率乃至负利率多年，早已没有政策空间。疫情之下欧盟国家各自为战，互不信任和疑欧情绪将进一步加深。

日本经济再遭重创

2019年四季度，日本经济环比折年率降7.1%，创2014年以来新低。消费税上调对消费需求打击巨大。日本经济可能将很快陷入衰退。

日本新冠疫情确诊案例远比中国和其他疫情重灾区平缓，实际患病人数或远高于官方统计。

服务业、特别是旅游业对日本经济贡献与日俱增，如果疫情迟迟不能平息、甚至影响奥运会举办，对日本-5经济又将是一记沉重打击，衰退难以避免。

三、中国政策如何应对“黑天鹅”？

财政政策

地方债：提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中专项债2900亿元。

信贷支持：为抗疫专项贷款提供财政贴息，确保企业实际融资成本低于1.6%。

减税降费“中小微企业社保三项免征5个月，大型企业减半征收3个月，湖北可扩大免征范围至所有企业。疫情防控期间采取支持性两部电价政策，降低企业用电成本。

货币政策

降准降息：央行四次逆回购累计投放2.7万亿元；MLF和1年期LPR降10bp；5年期LPR降5bp；央行定向降准释放5500亿元资金。

再贷款：向疫情防控重点企业提供3000亿专项再贷款；追加再贴现专用额度5000亿；下调支农支小再贷款利率0.25%。

存准考核：适当提高存款准备金考核容忍度

民生政策

信贷支持：对受疫情影响人员灵活调整住房按揭、信用卡等个人还贷还款安排，合理延后还款期限。

创业担保贷款：感染新冠肺炎的个人创业担保贷款可展期一年，继续享受财政贴息。

保险理赔：金融机构应优先处理受疫情影响的出险理赔客户。

减税降费：湖北省增值税小规模纳税人免征适用3%的增值税；湖北省外增值税小规模纳税人，适用3%征收率的增值税减按1%征收

产业/资本市场政策

信贷/资金支持：金融机构对受疫情影响较大的行业，不得盲目抽贷、断贷、压贷；对符合标准航空公司给予财政资金支持。

减税降费：对防控重点物资生产企业扩大产能购置社保允许税前一次性扣除；免征民航企业的民航发展基金，降低机场/空管收费标准。

再融资：降低创业板再融资条件； 松绑定价和锁定期；延长再融资批文有效期。

用好“消费券”，促进消费回补

通过消费券提振当期消费，将扩大有效需求、促进生产端回暖，进而稳定就业、增加收入，为下一轮消费提供基础。次贷危机后杭州市政府共发放2.87亿元消费券，起到了支持经济、提振消费的作用。

财政压力之下，消费券设计发放应更有针对性：根据疫情防控节奏，分阶段重点针对餐饮、文娱、旅游等发放消费券；针对性提振家电、汽车消费，激活更新、升级、环保需求，把握农村的大家电更新换代需求和城镇居民的消费升级小家电需求；发挥民生保障作用，向重点地区和重点人群的生活保障需求倾斜，助力脱贫攻坚目标完成。

发力“新基建”，构建数字经济基石

中央明确专项债投向，投向新基建的比例快速增长，专项债“杠杆”将撬动更大的新基建投资。新基建的核心在于支持数字经济的发展。从长远来看，随着数字经济的发展，新基建的涵盖范围也会越来越广，影响会越来越大。仅仅依靠政府的力量难以全面推动新基建，需要加强顶层设计，放宽市场准入，鼓励和引导民间资本参与，形成多元化投融资体系。