摘要

■事件：公司发布2019年年报，实现营收104.9亿元，同比增长4.6%；归母净利润21.3亿元，同比下降10.3%；扣非归母净利润实现18.6亿元，同比下降22.5%，业绩基本符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.93元(含税)，分红比例为31.75%。

■毛利率降至5年来最低水平，资本开支有望下降：公司2019年毛利率为35.5%，同比下降9.7个百分点；净利率为20.1%，同比下降3.6个百分点。三费方面，销售费用同比减少77.1%，主要系适用新收入准则后销售费用重新分类；管理费用同比增长7.2%，主要因为美国子公司开始生产，职工薪酬有所增长，以及前期美国产品备货产生较多租赁费用；财务费用同比增长51.0%，主要因为近年资本开支较大，有息负债增加。2019年公司资产负债率为52.2%，同比上升0.2个百分点。2019年公司共发行4期短融、3期中票，累计募集金额为38亿元，以补充公司资金流动性。随着在建工程逐渐转固，资本开支有望下降。

■年内玻纤价格降低，长期看好公司产品结构优化：2019年公司玻纤及制品业务实现营收99.4亿元，同比增长4.2%，主要受益于公司玻纤及制品销量增长，毛利率为36.9%，同比下降10pct。价格方面，由于行业产能扩张过快，价格持续低位运行。2019年公司E7配方成功升级，E8实现池窑量产，高性能产品研发成果显著，预计公司高端产品占比进一步提升。受益于市场和政策引导，玻纤行业在控产能和调结构方面取得一定成效，落后产能企业亏损面逐步扩大，有利于优胜劣汰及行业产能出清。同时，风电、5G建设等下游应用领域需求正在逐渐向好，行业新增产能有望加速消化，期待2020年玻纤价格企稳。

■美国项目投产运行，玻纤出口退税率上调至13%：海外方面，2019年公司实现营收43.8亿元，占总营收的42%，毛利率约38.9%，较国内毛利率高5.9的百分点。美国9.6万吨项目生产基地如期点火，生产运行稳步推进；第三个海外生产基地印度10万吨项目前期工作持续推进，预计于2021年完工。该项目不仅能够满足印度本土需求，而且预计将有3万吨产品用于出口。未来公司将加快在国外新基地考察，积极推进美洲、东南亚等其他海外项目选址工作，不断完善巨石全球布局。出口方面，继2018年玻纤出口退税率上调至10%，2020年3月20日起，玻纤出口退税率再次上调至13%，将进一步增厚公司利润。

■投资建议：预计公司2020-2022年的收入增速分别为8.2%、10.7%、13.6%，净利润增速为1.5%、12.9%、25%，维持买入-A 的投资评级，6个月内目标价为10元。

■风险提示：行业去产能不达预期、全球经济增长不确定性、全球疫情不确定性