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中建材全年经营现金流表现亮眼,2020年降债提质稳步推进

2020-03-26 09:06:58      来源:中金公司
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2019年加回减值后核心盈利符合我们预期

公司公布2019年业绩:营收2534亿元,同比+15.7%;归母净利润109.7亿元,同比+38.4%。由于减值较我们预期高出约30亿元,公司业绩略低于我们预期,但加回减值后的核心盈利符合我们预期,反映真实经营状况的现金流亦表现亮眼。

全年水泥量价齐升,骨料销量大增。受益于2019年旺盛的全国水泥需求,公司全年水泥销量3.91亿吨,同比+6%;水泥吨均价同比提升15元至333元,吨毛利同比提升11元至116元,实现量价齐升。公司骨料销量同比大增49%至约5200万吨,毛利率亦维持在近60%高位,我们预期中期骨料有望成为公司重要盈利增量。

2019年降债进度略超预期,现金流表现亮眼。公司2019年全年经营现金流633亿元,同比+31%;在资本开支同比大增约97亿元(主要是骨料项目开支增加)的情况下,公司仍录得313亿元的自由现金流,净负债同比下降128亿元,净负债率同比-23.9ppt至107%,财务费用同比下滑20亿元至87.5亿元,降债进度略超我们预期。公司2020年指引偿债目标100亿元,我们估算公司净负债率将于2020年底下降至100%以内。公司2019年分红比例为27%,同比提升8ppt,对应2020e股息率7%。

积极推动减值以修复资产负债表。公司积极计提减值以推动资产负债表修复,2019年全年计提商誉减值58亿元(同比+36亿元,2019年底公司商誉已较2017年底累计减少了18%,或80亿元)、固定资产减值31亿(同比-2亿元)和坏账减值40亿(同比+2亿元),全年减值合计128亿元,略超我们预期。

发展趋势

1Q20疫情影响可控,全年水泥主业盈利仍稳健。我们估计公司1Q20销量同比降幅在30%左右,或使1Q20业绩明显承压。但当前公司核心市场水泥发货率已如期恢复至八成左右,全年在逆周期调节政策的支撑下,我们看好2-4Q20水泥需求维持稳健,公司全年水泥销量以稳为主,价格和吨毛利亦有望维持高位。

盈利预测与估值

我们维持2020/21e EPS1.60/1.59元,对应2020/21e4.0x/4.1x P/E。我们维持跑赢行业,考虑到港股估值中枢整体下移,下调目标价10%至10.77港币,对应2020/21e6.1x/6.1x P/E和44%上行空间。

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