3月27日，中共中央政治局召开会议，分析国内外疫情防控和经济运行形势，研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作。

会议指出，要加大宏观政策调节和实施力度。要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。

这意味着在新一轮周期中，中央与地方财政将齐加杠杆，为基建投资、扶持企业、保民生提供资金。

中央财政：宏观调控

自2014年财税体系大改革后，得益于营改增、财权上收等一系列动作，中央财政运行十分稳健，拥有较大的调整空间。因此，中央财政采取了直接发行特别国债这一工具来扩大政府支出的规模。

那么中央财政将把特别国债产生的资金投向何处呢？

首先，加大转移支付的规模。

既然是特别国债，那么首先就将用于当下最急切需要解决的问题：受疫情影响，各地财政收入出现了大幅度的下滑，同时因防控疫情、支持经济的需要，地方财政的缺口还在不断扩大。因此，特别国债中大部分将用于加大转移支付的规模，帮助地方政府渡过难关。

在加大转移支付的过程中，中央自然会考虑到各地情况，对湖北等经济受损幅度较大的地区，加大支持的力度。不过需要注意的是，中央在给地方“发钱”的同时也会作出相应的任务要求，这部分资金必须用于与疫情防控、支持民生、减税降费等直接相关领域。

其次，进行重大项目投资。

财税改革后，中央多次提出要让“财权与事权相匹配”。在中央财政日趋稳健后，采用中央直接投资重大项目的模式自然水到渠成。在跨地区、跨部门的特别重大项目上，中央直接投资是最佳的方式；近年来长江高等级航道等项目也确实采用了这种模式，给中央扩大直接投资作好了铺垫。

从另一个角度来说，重大项目拉动内需的效果是比较好的，一个重大项目将会衍生出许多配套项目，我们很快会看到一批重大项目借此契机快速推进落地。

最后，用于其他政策工具。

如今大家还盯着货币政策看，但实际上货币政策或许并不需要大幅度的调整，仅仅灵活适度就已经绰绰有余。在全球化按下暂停时，国家经济开始趋向“体内循环”，我们并不需要额外的货币。

既然货币政策是稳健适度，那么很可能用特别国债作为资金来源，投入到其他政策工具中去，诸如政策性银行、全国资产管理公司、国家基金等等，都是非常好的、适用于当下经济环境的政策工具。

地方财政：定向杠杆

如果说中央加杠杆的过程是极其顺畅、水到渠成，那么相对而言，地方财政加杠杆就显得有些困难。这是由于地方政府的债务率仍然处在一个较高的位置，并且部分地区经济发展水平还不高，抗风险能力还不强，一旦外部环境再次发生变化，有出现金融风险的可能。

因此，地方加的杠杆是定向杠杆，采用扩大专项债的发行规模来推动地方项目的投资建设。

一是因为专项债项目是“项目资金自平衡”，原则上并不会继续增大地方财政的压力；

二是因为专项债是定向工具，全部用于新增投资建设，能够保证直接扩大投资；

三是因为专项债还有比较大的政策调整空间，可以继续推进配套政策，使专项债成为带动社会资金投资基建的工具。

在每一轮的周期中，政府加杠杆是开启周期的大门；如今的政策，只是揭下序幕，一切刚刚开始。