公司公告2019年盈利同比下降29.7%

福耀玻璃(03606)发布2019年业绩快报，营业收入211亿元，同比增长4.3%;归母净利29亿元，同比下滑29.7%。由于福耀伊利诺伊支付赔偿和仲裁费用3,929万美元(2.7亿元人民币)，导致2019年业绩低于我们及市场预期。

关注要点

汽玻主业盈利能力稳定;多因素导致业绩下滑。2019年公司受到多重不利因素影响，导致业绩下滑29.7%。具体包括：1)德国SAM自19年3月并表，亏损达3.0亿元;2)福耀伊利诺伊赔偿及仲裁费2.7亿元;3)2019年汇兑收益仅1.4亿元，而2018年汇兑收益达2.6亿元;4)2018年出售北京工厂确认6.6亿元投资收益;5)2019年，公司承担出口关税7635万元。若剔除上述因素，公司2019年利润总额同比仅下滑7.5%，基本与国内汽车行业产量降幅相当，公司汽玻主业盈利能力稳定。

公共卫生事件或导致全年业绩承压。2020年卫生事件影响，公司上半年业绩承压。国内方面，1Q20下游整车厂推迟复工，公司一季度国内产能利用率处于低位，导致一季报业绩承压;海外方面，公共卫生事件发酵导致欧美整车厂从3月中开始陆续停产，我们预计福耀美国二季度业绩承压，同时，德国SAM扭亏时点将进一步后移。

盈利预测与估值

我们将2019/20/21年净利润预测分别下调6%/25%/12%至29.0/28.1/35.5亿元。当前福耀A/H股价分别对应17.5x/13.1x2020e P/E和13.8x/10.4x2021e P/E。维持福耀A/H跑赢行业评级，但考虑到公共卫生事件带来短期业绩压力，分别下调福耀A/H目标价7%/10%至25元和27港币，分别对应22.3x/21.5x2020eP/E和17.7/17.0x2021eP/E。较当前股价分别有28%/58%上行空间。

风险

海外公共卫生事件进一步升级，导致海外亏损;国内车市需求复苏低于预期。