2019年玻璃行业景气前低后高，公司实现双位数增长。2019年公司收入和利润均实现双位数增长，一方面来自公司产销规模的扩大，另一方面来自玻璃行业景气度前低后高，而且公司业务主要在华东、华南这些经济活跃、玻璃价格较高的区域。同时，公司1季度收入同比-29%；归母净利润同比-23%。短期经营受疫情影响承压，预计1季度销量同比-35%，但盈利能力仍维持高位，主要是因为去年价格低基数和成本同比有所下降。由于持有美元贷款，一季度产生大量汇兑损失，若剔除这一影响，公司业务层面的净利润与去年同期几乎持平。

加快推进节能玻璃，深加工产品逐步放量。2019年公司节能玻璃业务收入6.69亿元，同比+285.17%，占总营收7.19%；节能玻璃销量1127万平方米，同比+212.19%，节能玻璃业务高速增长。从盈利角度来看，2019年节能玻璃业务毛利率为30.16%，较2018年上升5个百分点。预计随着该业务板块渐入佳境，盈利能力还有较大提升空间。深加工业务配套率的上升一方面能提升公司在建筑玻璃行业的地位，另一方面使得玻璃业务利润波动率(周期性)下降，整体盈利能力提升。

一体两翼重启扩张，加速步入新阶段。醴陵旗滨第一条65吨级高性能电子玻璃生产线于2019年7月点火投产，2020年4月1日进入商业化运营阶段，有望成为新的增长极。2019年12月，公司公告拟投资建设药用玻璃项目，建设规模为3窑8线100吨/天中性硼硅药用玻璃素管及深加工。公司已在药用玻璃和电子玻璃项目引入跟投制度，通过建立员工、股东利益共享机制，为公司中长期发展保驾护航。

投资建议：维持“买入”评级。长期来看，公司凭借浮法玻璃规模优势、优秀管队和机制、技术储备，发力产业链一体化和产品高端化，将持续加深公司护城河；中期来看，公司进入新一轮产能和产品扩张周期，未来3-5年内生增速有望显著提升。疫情影响，玻璃行业短期承压，但年内有望迎来低点转折。公司近年来分红稳定(50%以上)，股息率较高，目前对应2019年的股息率6%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.57、0.68、0.79元/股，按最新收盘价计算对应PE估值分别为8.7、7.3、6.3倍，参考可比公司估值，我们维持公司2020年11x PE的判断，对应合理价值6.27元/股，维持“买入”评级。