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二次疫情会挡住复工脚步吗

2020-06-24 09:24:57      来源:【中信建投 宏观】文涛宏观债券研究
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核心观点

随着美国各州逐步重启,新增病例数字再度攀升,一旦复工受到重大拖累,市场现阶段的核心逻辑“经济环比改善”面临证伪的压力。该如何看待第二波疫情带来的影响?

无论从逻辑还是数据看,美国疫情的二次爆发都越来越接近事实。逻辑上看,在复工之前,美国单日新增数量长期处于一个平台期,意味着基本传染数R0(Reproduction Number)仅略低于1,这与德国等欧洲国家形成鲜明对比。随着社交限制放松、经济开始重启,R0值上升至1以上是大概率事件,因此新增病例向上几乎无法避免。数据上看,4月和5月陆续重启的地区先后开始出现新增病例数量上行的情况,6月下旬上行的斜率有向3月下旬看齐的迹象。不仅如此,病例的上升不能完全被检测数量的上升所解释,实际上阳性率在近期也有明显上行,说明疫情确实有所加剧。

对于第二波疫情影响的跟踪和分析,可以从政治、经济、情绪三个维度去进行:

1、政治层面:第二波疫情在政治版图上有明显特征,新增病例集中在率先复工的共和党地区

如果将美国各州按照州长所属政党进行分类,会发现两党在推进复工和防控疫情方面有着显著差异。共和党更加积极,所在州重启的时间整体更早,且重启比例接近100%;而民主党相对谨慎,所在州重启的时间相对靠后,且重启比例在80%左右。

第二波疫情主要在共和党所在州出现,尽管民主党所在州的人口、经济活动都胜过共和党所在州,并且在复工前整体疫情控制情况并无优势(甚至更差),但在复工同时对疫情的控制较好,新增病例维持在一定水平。

复工后两党所在地区的疫情走势出现如此明显的分化,对于即将到来的大选,显然会构成一定的影响。这背后是否有两党策略性的行为(共和党更想恢复经济,对疫情较为纵容,而民主党更想控制疫情,希望经济低迷),我们无从得知,只能继续观察。

2、经济层面:核心是判断对复工的拖累,医疗负荷则是主要衡量标准

第二波疫情带来的最大担忧是复工搁浅。虽然目前美国政府的态度相对坚决,财长曾表示即使疫情反复也不会再度停摆经济。但如果疫情不可控,心理底线也有被冲垮的风险。类似情况在2月也曾出现,当时美国政府对于经济停摆同样较为排斥,但最终不得不屈服于现实。

因此,美国政府的态度只是一方面(虽然对复工较为正面),更重要的是疫情对个体健康(居民返工承担的风险)和医疗体系(卫生体系维持正常运转)的冲击程度:前者可以从住院率、死亡率、重症率进行跟踪,后者可以从医疗资源的使用率进行跟踪。

(1)住院率与死亡率均在下行,尽管病例总数在上升,但对个体健康的冲击似乎有所减弱

上面的分析中,我们知道疫情第二波主要集中在共和党所在州,后续分析会根据数据可得性尽可能选取共和党治下的人口和GDP相对靠前的地区,例如德州、佛罗里达州、亚利桑那州等。

不论是死亡率和住院率,5月以来均触顶回落,这一趋势在全美和重点区域均成立。此外,德州总体死亡率在全国范围内属于较低水平,可能也是共和党对疫情容忍度较高的原因之一。由于住院率与死亡率是个体最为关心的数据,它的下降对于缓解居民对复工感染的恐慌有一定帮助。(另一个指标重症率,由于缺乏明确的数据不能直接观察,但如果使用下文中的ICU数量代替,也并没有出现上升的情况)

(2)疫情对医疗资源的占用整体趋于下降

普通病房床位:相对充裕。全美而言,新冠病人住院数量持续下行;德州、亚利桑那州等由于新增病例大幅上行,导致住院数量有所上升,但德州的可用床位仍然非常充裕,大约是目前新冠住院数量的7倍左右。

重症病房ICU:疫情二次爆发地区ICU利用率偏高,但新冠占比低,全美ICU并不紧张。基本情况与普通病房储能类似,全美而言ICU使用率在下降,主要是加州、纽约州等区域需求下降,而德州、亚利桑那州等二次疫情爆发区ICU使用在上升。目前德州、亚利桑那州的ICU总体使用率都在8成左右,佛罗里达州也超过7成,算上临时增配的20%产能也不算特别充裕,这是后续需要重点关注的一个风险点。好消息是,以德州为例,新冠疫情病人使用的ICU只占总体ICU使用的20%上下,最高40%的剩余床位大致是目前新冠病人使用量的1.5倍,若其他病人数量不猛增,供需矛盾会略微缓解一些。

呼吸机:相对充裕。全美呼吸机的使用数量仍在下降。德州、亚利桑那州等疫情二次爆发区域呼吸机使用数量虽有一定上升,但使用比率只有30-40%左右,潜在可动用的呼吸机数量仍较为充裕。

总体而言,疫情二次爆发的区域对病房、ICU、呼吸机等医疗资源的需求有所上升,但除了ICU外其余储备都较为充裕,全美而言新冠对医疗资源的占用则在持续下行。从这个角度而言,目前疫情对医疗体系的冲击或不足以阻挡复工的进程。

(3)情绪层面:病例数量的上升会对市场情绪造成一定干扰

此前新增病例数量快速上行时,包括股市的波动率、政策不确定性指数都会受到一些短期冲击。若二季度末新增病例数延续上行,叠加上市公司二季报不及预期,美股短期仍有一定不确定性。

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