上周焦企六轮提涨50元/吨基本落地。山东地区限产力度持续放松，山西汾阳地区限产走严，焦企整体开工高位维稳。销售情况维持良好，不过部分焦企表示下游拿货有所放缓。钢厂高炉开工小幅回升，钢材产量持续创高提产空间有限。目前钢厂采购维持积极，但有所减弱，整体焦炭(1890, -19.00, -1.00%)库存下降。港口库存上周持续大幅下降，贸易商多以出货为主，加上港口价格持续倒挂产地，贸易商集港积极性不高，南方短期补库告一段落需求回到偏弱状态，周一期货下跌，给出前期期现单利润，本周预期出货意愿不减，仍以去库为主。

上周钢材方面开始累库，需求季节性回落超市场预期，周一期货下挫，市场情绪走弱，短期市场有工程资金偏紧的消息，后期还有高温影响需求，库存偏高下淡季价格预期有所回落。短期虽后市预期仍较好，但利润低且库存开始累积，加上唐山环保小幅走严，高炉开工预期会有小幅回落。以供需来看，焦企库存下降开工微幅下降，钢厂库存下降开工回升，港口库存下降，供需持续偏紧。以利润的角度来看，六轮落地后焦企利润为400元/吨左右，利润较好的可以达到450元/吨，钢厂利润50-100元/吨左右，短期钢材需求明显回落，钢价预期偏弱，基本没有什么可供原料压缩利润的空间，不支持焦炭价格上涨。成本端来看，外煤价差仍有400多元/吨，蒙煤通关持续恢复内，且焦企短期补库完成，内煤价格后期仍有下行压力。短期焦炭需求较好，但供需偏紧有所改善，下游钢材需求明显回落，内煤还有下行空间，且钢厂在利润被压缩至相对低位，预期提降意愿会升高，继续上涨阻力较大。

综上所述，短期焦炭需求仍较好，主产地焦炭库存较低，但山东限产持续放松，钢材需求淡季明显下滑，利润低位，且短期钢价预期偏弱，那么能给焦企压缩的利润基本没有了，钢厂在利润低位补库热情也开始减弱，后期也可能在淡季加大检修，徐州去产能预期影响不大，在这种终端预期走弱且供需持续改善的市场下，焦炭预期稳中偏弱为主，如果钢厂开启提降我们认为降幅只少让钢厂利润修复到跟焦化厂一样，那就是最少跌200四轮，此时焦企利润200，钢厂利润200。中期来看，还是要观察钢厂淡季过后的需求表现，如果需求仍与之前一样强劲，那么焦炭的淡季过后仍有继续上行可能。但如果需求持续偏弱，钢价估值将有所下移，焦炭价格估值也将跟随下移。

焦炭六轮提涨落地，钢价偏弱下行

上周焦企六轮提涨基本落地。钢厂采购维持积极，主产地库存维持低位，供应偏紧状态仍存，但部分钢厂已经补库完成，偏紧状态有所改善。六轮落地后焦企情绪开始有所转变，多数认为六轮落地后继续提涨难度大，价格或持稳，部分认为七月后价格较难维持高位，或开启回调。钢材方面，本周库存开始累积，需求超预期回落，虽然卷需求仍好与市场对淡季后需求看好，但弱现实下情绪开始走弱，截至6月29日，杭州中天螺纹价格为3580元/吨，较上周一下跌50元/吨，周一期货下挫，短期价格或持续偏弱。

钢材整体库存开始累积，焦炭采购积极性有所下降

数据来源：找焦数据库 wind

上周钢厂高炉开工为70.44%，周环比上升0.41%，开工位于高位。近日唐山丰润区进一步加严管控的措施，6月27日12时至30日24时，独立轧钢企业停产，目前部分独立型钢厂已落实停产，短期或影响铁水需求。当前钢厂利润相对偏低，叠加需求进入淡季，但开工仍较高，需关注钢厂是否在淡季检修增多。

数据来源：找焦数据库 wind

焦炭库存方面钢厂采购维持积极，需求维持高位。山东主流钢厂库存仍偏低，但近期有进口焦炭到货，库存维稳。钢厂焦炭库存为458.92，周环比下降4.9，位于中位。焦炭库存方面钢厂整体采购维持积极，需求维持高位，但南方钢厂基本补库完成，北方已经有部分钢厂补库至高位，采购开始放缓，山东主流钢厂库存也有所反弹。

数据来源：找焦数据库 wind

钢材方面开始累库，淡季表需持续下滑，节前补库不及预期，热卷(3594, 25.00, 0.70%)表现相对良好，建材终端维持刚需采购，个别贸易商有抄底采购。目前市场对于下半年钢材需求还是较为乐观的，虽认为房地产可能出现下滑，但基建会有所增长，加上卷的消费端会有所恢复，普遍仍未下半年钢材整体需求会有小幅增量。但是节前补库不及预期，宏观上各国疫情仍未见改善，乐观情绪或有所下调。短期持续关注淡季下游需求变化情况。

库存持续低位下降，山东增产，汾阳环保小幅走严

数据来源：找焦数据库 wind

本周焦炉开工率为87.66%，环比下降0.07，山东地区产量小幅提升，山西汾阳地区由于空气质量排名全省靠后，今天开始要求限产40-60%，焦企整体开工位于高位。月底徐州去产能680万吨(在产约550万吨)，徐州铜山区发文要求过渡期焦企在6月30日前实现关停，目前看实施概率较高，不过同时也有钢厂退出与个别焦企复产，另外其他地区有个别焦企业将化工焦转为生产焦炭，退出影响预期有限。

数据来源：找焦数据库 wind

库存方面本周为35.62万吨，环比下降3.74万吨，处于低位，各地区库存皆较低，整体销售良好，部分焦企仍有催货与车等货现象，但钢厂采购有放缓迹象。目前焦企六轮50元/吨提涨逐步落地，上周山东与河北主流钢厂已经接受提涨，截至本周初基本落地。

数据来源：找焦数据库 wind

上周焦企六轮提涨50元/吨基本落地，焦煤(1180, 2.50, 0.21%)价格维稳，吨焦利润上升，吕梁地区焦企利润400元/吨左右，焦化企业整体利润在350-400元/吨，部分盈利较好焦企利润能达到450元/吨。上周钢价震荡下行，铁矿(744, -4.00, -0.53%)价格回落，螺纹利润降至50-100元/吨。在供需平衡下，焦企利润较高。短期焦炭供给维持偏紧，但小幅改善，钢材下游需求淡季回落，厂社库存开始累积，但电炉基本损益两平，继续下降空间有限，雨季与后期高温仍会持续影响需求，短中期市场预期仍弱。综合来看，焦炭供给仍偏紧，支撑利润扩张，但在终端利润短期预期无法扩张下，焦炭利润已经超过钢材较多，上行压力较大。

数据来源：找焦数据库 wind

上周钢厂高炉开工小幅回升，焦炭库存下降，位于中低位，整体采购积极性有所下降。当前钢厂整体库存下降趋势明显减弱，但仍未回升加上库存水位不高，支撑焦炭利润维稳。但六轮提涨后焦企利润大幅超过钢厂，加上钢厂淡季需求已经转弱，利润持续无法扩张，库存下行趋势也减弱，焦炭上行压力仍在。

港口大幅出货，采购积极性差

数据来源：找焦数据库 wind

上周焦炭主力合约冲高回落，港口现货小幅下行，基差小幅收窄。本周一期货大幅下行，当前基差不适合期现入场，期现仓位有一定利润，至上周五港口准一级焦炭价1900元/吨左右，较上周下跌20元/吨。

数据来源：找焦数据库 wind

上周两港库存为263万吨，环比下降20万吨。至本周日港口准一级价格1900元/吨，较上周下跌20元/吨。本周库存持续大幅下降，贸易商出货意愿不减，继续出货兑现利润，期现库存方面也以出货为主。另外虽然焦企六轮提涨，但港口受制于期货价格，难以完全跟随上行，价格仍处于倒挂产地状态，只反应了四轮提涨，采购报价仍偏低，南方钢厂目前的库存比较充足，继续补库意愿并不强烈。6月份装船订单基本已定完货或已执行完，近期采购方面明显收紧许多，而现货贸易商受基差缩小及恐高心理影响，总体近期成交并不多，短期港口仍以出货去库为主。

总结：

上周焦企六轮提涨50元/吨基本落地。山东地区限产力度持续放松，山西汾阳地区限产走严，焦企整体开工高位维稳。销售情况维持良好，焦炭库存下降，位于低位，不过部分焦企表示下游拿货有所放缓。钢厂利润受原料压缩持续回落至较低位置，高炉开工小幅回升，钢材产量持续创高提产空间有限。目前钢厂采购维持积极，但北方采购也开始放缓，整体焦炭库存下降。港口库存上周持续大幅下降，五轮落地后至今，贸易商多以出货为主，加上港口价格持续倒挂产地，贸易商集港积极性不高，库存下降幅度比较大，南方短期补库告一段落需求回到偏弱状态，周一期货下跌，给出前期期现单利润，本周预期出货意愿不减，仍以去库为主。

上周钢材方面开始累库，需求季节性回落超市场预期，节前补库不及预期，整体库存同比仍高于去年，不过钢厂利润偏低成本支撑较强，热卷需求较好，钢价小幅回落，周一期货下挫，市场情绪走弱，短期市场有工程资金偏紧的消息，后期还有高温影响需求，库存偏高下淡季价格预期有所回落。不过市场普遍对淡季后需求有所期待，下行空间可能有限。短期虽后市预期仍较好，但利润低且库存开始累积，加上唐山环保小幅走严，高炉开工预期会有小幅回落。

以供需来看，焦企库存下降开工微幅下降，钢厂库存下降开工回升，港口库存下降，供需持续偏紧。短期高炉开工预期高位逐步小幅回落，焦企产量在徐州去产能后预期下降幅度不会太大，供需预期将持续偏紧但小幅改善。港口价格倒挂产地，集港预期持续偏弱，进口焦炭优势较大下，下游需求预期维持较弱，港口当前出货意愿高，库存或持续转移至钢厂。

以利润的角度来看，六轮落地后焦企利润大幅超过钢材，为400元/吨左右，利润较好的可以达到450元/吨，钢厂利润50-100元/吨左右，短期钢材需求明显回落，钢价预期偏弱，焦炭单以供需偏紧与徐州去产能预期下仍有上涨动能，但山东限产偏弱，且钢企利润偏低，焦企利润大幅超过钢厂，需求不及预期，钢厂提降情绪会开始累积，短期价格预计稳中偏弱。成本端来看，内煤短期在焦企补库下部分煤种提涨，但外煤偏弱格局不改，外煤价差仍有400多元/吨，蒙煤通关持续恢复内，且焦企限产也会影响焦煤需求，内煤价格后期仍有下行压力。短期焦炭需求较好，但供需偏紧有所改善，下游钢材需求明显回落，内煤还有下行空间，且钢厂在利润被压缩至相对低位，预期提降意愿会升高，继续上涨阻力较大。淡季需求如果持续偏弱，造成钢价持续回落，较大概率会来找焦炭要利润。

中期来看市场对基建需求较为乐观，需持续观察能否对冲房地产后期的下行缺口，房地产新开工同比仍大幅低于去年，如果淡季后如市场预期需求还有小幅增长，钢价将维持稳中偏强，不过焦企当前利润为400元/吨，在供需没有过度偏紧下，焦炭利润想要继续扩张还需等待钢价出现较大幅度的上涨。如果实际需求并未如市场预期，那么随着钢价的下跌，焦炭较高的利润是需要回调的，且随着煤价的下行，下方空间还会继续打开。至于焦煤成本的向下空间我们认为当前情况大致应该和17年钢材去产能时的双焦情况相似，如果后期钢价如预期一样偏弱估值跌入17年的区间，焦煤供需仍偏弱，则焦煤让利后焦炭成本可以压低到1350元/吨，不过在供需预期长时间紧平衡下，焦企还是会有一定利润较难打至成本。整体来说我们认为高温到来后的需求下降叠加较高的库存还是会压制钢材价格，也就是说钢厂在淡季还是维持低利润，短期来看焦炭上涨动能逐步消失，且面临下行风险，但还需观察淡季钢材需求端的表现。

综上所述，短期焦炭需求旺盛，主产地焦炭库存较低，但山东限产不及预期，钢材需求淡季明显下滑，利润低位，且短期钢价预期偏弱，那么能给焦企压缩的利润基本没有了，钢厂在利润低位补库热情也开始减弱，徐州去产能预期影响不大，在这种终端预期走弱且供需持续改善的市场下，焦炭预期稳中偏弱为主，如果钢厂开启提降我们认为降幅只少让钢厂利润修复到跟焦化厂一样，那就是最少跌200四轮，此时焦企利润200，钢厂利润200。

中期来看，还是要观察钢厂淡季过后的需求表现，如果需求仍与之前一样强劲，那么焦炭的淡季过后仍有继续上行可能。但如果需求逐步下降，钢价估值将有所下移，虽然焦炭供给可能长时间偏紧直至9月新增产能开始投放，焦企还是会有一定利润，但焦企较高的利润将需要向下修复，且焦炭价格估值也将下移。焦煤让利后焦炭成本可以压低到1350元/吨，焦炭供需预期紧平衡，给出焦炭100的利润后焦炭估值将在1450元/吨附近，直到经济出现实质好转带动钢材需求复苏。

期货策略：

上周焦炭主力合约高位回落，周一黑色系均偏弱下行，价格在1900左右。焦企当前成本价格换算仓单为1750左右，加上惯性贴水100后，成本为1650左右。当前基本面仍较强，六轮上涨后产地出厂价在1850左右，换算仓单为2150，加上惯性贴水后为2050，盘面基本已经把五轮预期打上且开始走提降预期。淡季钢价已经开始走弱，吨钢利润持续走低，且供需紧张有所缓解，所以焦企继续扩张利润阻力大，如果需求未见改善，那么钢厂打压焦企利润至低于钢厂是很简单的事情，以目前400的利润来看最少会有四轮打压，让利润不过分高于钢材，盘面对应1850，前期空单可以继续持有直到淡季即将结束。套利建议逢高做空焦化利润，或9-1反套。如果钢材需求进一步超预期下降，那么焦炭还有继续下行的空间。后期顺利下挫可低位接多，等待淡季后钢材需求回归。