拜登政府新基建计划落地的四大猜想

事件

2021年3月31日，美国拜登政府按照竞选口号，公布了一项雄心勃勃的基础设施提案，这项名叫“美国就业计划”(American Jobs Plan)将斥资2.29万亿美元，耗时至少8年时间，包括对美国的基础设施进行大规模修复，对桥梁、宽带和建筑进行升级等。最主要目的还是创造更多就业机会，这些投资的来源将主要依靠提高企业税率，从21%提高到28%，后续将在15年内为新的投资持续提供资金。一旦该计划被正式签署为法律，将成为联邦政府有史以来刺激规模最大项目之一。

核心观点

拜登政府的基建计划包括就业和家庭两个部分，总支出达2.29万亿美元，也称“美国就业计划”。这项计划侧重于对基础设施、制造业、清洁能源、护理产业以及科技研发五大领域的投资，未来将讨论关于美国家庭计划。庞大的基础设施计划将创造“数百万个就业机会”，就业计划将提升美国政府在芯片、生物技术和能源领域的优势。由于新冠疫情让经济分化现象严重，拜登政府提出自下而上地重建经济。该项计划或直指美国经济社会深层次结构性问题——贫富分化。从美国基础设施建设现状来看，美国虽然是全球超级强国，但基础设施的老旧与残破不及一些新兴经济体国家，基建面临朱格拉周期升级改造。美国智库外交关系协会在三年前发表的《美国基础设施现状》报告中，详细披露了美国大坝、桥梁、机场、城市饮用水管道、电力设施的落后现状，比如报告中指出美国不少城市饮用水管道还是始建于“罗斯福新政”实施之前的上世纪 20年代，早已年久失修。因此无论从需求侧而言，还是就“罗斯福新政”在复兴美国经济过程中曾发挥的巨大价值而言，拜登政府重温前辈“基建梦”具有一定现实意义甚至历史正当性。

当前拜登的基建法案规模没有预期那么高，尤其是在传统基建领域。每年500-1000亿的支出规模对经济和通胀的拉动也没有市场预期的那么显著。拜登加税政策会对冲一部分对GDP 的拉动效果。我们认为美国经济今年出现持续过热的风险不高，预计美国通胀高点将出现在6月，主要也是基数原因和供需缺口导致。今年美国经济过热和通胀大幅上升的预期将会逐渐修正，投资者也不必对海外流动性收紧的风险过于担忧。

关于拜登基建计划和加税计划的后续进展，有两种较大可能性。一是白宫不修改计划，等到2022 财年开启((美国2022财年从2021年10月1日开始)再次使用“预算和解程序”，民主党内部达成一致，强行通过拜登基建计划和加税计划。二是白宫修改基建计划，先推动基建计划在今年10 月以前顺利落地。加税和其他投资走“预算和解程序”。

投资建议：对于市场而言，短期基建法案提出将会提振市场风险偏好，利好相关风险资产。由于顺周期资产短期仍处于逻辑验证期，预计在相对一段时间内还会维持较好表现，但普涨空间还是相对有限，结构上需要更加注重业绩兑现程度；而随着流动性担忧逐渐缓解，前期剧烈回调利率敏感型资产会面临一定修复机会；行业上，我们建议重点关注高端制造业、清洁能源、新技术等领域的投资机会。

东亚前海证券研究所宏观团队 郑嘉伟

风险提示：拜登政府基建和加税计划超预期进展；两党矛盾无法调和

执业证书编号：S1710521020001

证券研究报告：《拜登政府新基建计划落地的四大猜想》

发布日期：2021-04-07

家电

集成灶渗透率加速提升，白电景气度持续回暖

核心观点

白电数据跟踪：2月冰洗数据出炉，内外销高增。冰洗2月产业在线数据出炉，同期低基数下内外销高增。冰箱方面，2月内销出货量240万台，同比增长76%，1-2月累计出货量同比增长59%。外销出货量301万台，同比增长121%，1-2月累计出货量同比增长64%。洗衣机方面，2月内销出货量241万台，同比增长72%，1-2月累计出货量同比增长30%。2月外销出货量140万台，同比增长125%；1-2月累计出货量同比增长42%。

集成灶数据跟踪：渗透率加速提升，量价齐升景气正当时。渗透率加速提升，量价齐升景气正当时。奥维云网数据显示，2021年前13周集成灶线上销售额同比增长89.3%，线下均价6202元，同比提升532元。线下销售额同比增长225.8%，线上均价9301元，同比提升1024元。作为去年唯一正增长的厨电品类，集成灶仍持续保持高景气度，渗透率加速提升。集成灶品类兴起的逻辑是消费升级和人们对高品质生活的追求，根据《2021年中国集成厨电发展趋势白皮书》的研究，厨房空间小、油烟易脏且清理不便是国内厨房痛点前二，而集成灶集合了油烟机、灶具、消毒柜、蒸箱、烤箱、储物柜等厨电功能集于一身，能够有效减少各种厨电产品的空间占用，同时集成灶所具有的高效吸油烟功能从根源上减少了厨房油腻的产生，集成灶作为厨房解决方案正受到越来越多消费者的关注和青睐。

投资建议：建议继续关注行业景气度回升、量价齐升趋势确定性高、竞争力突出的白电龙头：格力电器、美的集团、海尔智家；以及新兴成长赛道集成灶龙头：火星人、浙江美大、亿田智能。

东亚前海证券研究所家电团队 王刚

风险提示：主要原材料价格波动的风险：家电产品原材料成本占公司主营业务成本比例较高，其价格波动将会影响公司产品成本，从而影响公司盈利能力；宏观经济影响：宏观经济下行将影响各个行业，对行业产生不利影响；市场竞争加剧风险：市场竞争加剧将对公司经营业绩产生一定影响

执业证书编号：S1710521010003

证券研究报告：《集成灶渗透率加速提升，白电景气度持续回暖》

发布日期：2021-04-06

银行

贷款需求回升，银行景气向好

事件

3月25日，央行发布2021年第一季度城镇储户、银行家和企业家问卷调查报告。银行家与企业家宏观经济热度指数有明显上升，大部分参与人士认为经济环境“正常”，而城镇居民就业预期增加，但消费意愿下行，出现需求疲软的隐忧；银行家持续看好银行行业，银行景气指数和盈利提升较去年大幅提升，贷款需求回升。

核心观点

银行家及企业家宏观经济热度指数提升。企业家宏观经济热度指数较2020年四季度上升4.5%至38.9%，高于17-19年同期均值。对下季度，银行家宏观经济热度预期指数为48.3%，高于本季5.9个百分点。受去年同期疫情低基数效应影响，2021年第一季度经济实现同比高增长预期比较明确。但第二季度有增速放缓的可能，应关注二季度经济增速回落后，是否会导致宏观热度预期指数的下滑。企业经营状况良好，利润空间受物价上涨因素挤压。一季度企业经营景气指数基本较四季度略微上升，提高了0.5个百分点，比去年同比提高26个百分点。

多重利好推进银行景气度预期提升。受益于银行“减负”基调，银行一季度持续加速不良出清；资产端贷款定价有望“量价齐升”，负债结构优化、成本压降，中收业务降费减缓，银行盈利有望整体提升。据调查，银行业景气指数为72.1%，比上季提高4.2个百分点，比上年同期提高13.8个百分点。银行盈利指数为66.2%比上季提高5.3个百分点，比上年同期提高15.7个百分点。在稳经济背景下，银行业绩2021年有望持续提升，板块估值修复加速。

贷款需求回升，大中企业贷款需求相对较强。贷款总体需求指数为77.5%，环比提高5.9个百分点，贷款需求总体维持强劲。去年上半年银行让利实体经济力度颇大，下半年需求放缓，一季度恢复常态，信贷需求相对提升。基建需求指数依然较高，基建和制造业贷款需求也较四季度明显上升。房地产和批零行业贷款需求上升的幅度较小。大中型企业由于生产经营规模相对较大，贷款需求增速强于小微企业，分别比上季提高4.5个百分点和3.9个百分点；小微企业比上季仅小幅提高1.8个百分点。大中企业抵抗风险能力强，相对小微企业更能从经济复苏中受益。

流动边际收紧，货币政策力度已恢复常态。银行家货币政策感受指数为51.0%，比上季降低7.2个百分点，比上年同期降低21.8个百分点。其中，有14.1%的银行家认为货币政策“宽松”，比上季减少7.9个百分点；73.8%的银行家认为货币政策“适度”，比上季增加1.4个百分点。对下季，货币政策感受预期指数为48.8%，低于本季2.2个百分点。

投资建议：持续看好零售大行

宏观经济预期向好，企业盈利能力改善。银行盈利指数和景气度回升，商业银行整体基调已经转变为“减负”，大行将不再持续大力度高强度地让利实体经济，资产端压力将被持续缓解；叠加贷款“量价齐升”、不良大力度出清等，银行基本面将持续改善；此外，在贷款端需求较为旺盛的前提下，零售大行依靠客群基础和渠道优势，能够在信贷投放上相对有的放矢，利好其业绩再度向好；因此，我们认为，凭借多重优势，银行盈利将持续向好，估值有望加速修复，持续看好零售大行。

东亚前海证券研究所银行团队 郑嘉伟

联系人：张晓辉

风险提示：政策落地不及预期；经济下行影响银行基本面；企业偿债能力恶化等