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福耀玻璃开启全球化布局,产业链垂直一体化整合

2021-07-22 13:22:01      来源:智通财经网
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开源证券/邓健全

福耀玻璃(03606):收购德国SAM开启全球化布局,产业链垂直一体化整合。公司饰条业务于2015年启动,收购三锋集团并成立通辽精铝,实现了从上游铝锭到下游饰条半成品成型的全产业链布局。2019年收购德国SAM,展开全球化布局,主要产品包括车顶导轨、铝外饰条等,客户以欧美系为主。其自主研发的铝涂层保护ALUCERAM工艺全球领先,是目前唯一获得奥迪和大众最高要求认可的镀层技术。

铝饰条市场现状:中高端德系车型应用较多,渗透率有望提升。目前,日系、中端合资车企通常使用不锈钢饰条居多,而铝饰条已基本覆盖部分新能源汽车和德系中高端车型。据测算,德系车型中宝马铝饰条渗透率高达94.95%,奥迪为88.27%;新能源汽车中,特斯拉目前已将铝饰条应用到旗下车型ModelS/X/Y中,比亚迪汽车也将铝饰条应用至旗下唐系列车型中。新能源汽车放量有望带动铝饰条整体渗透率提升。

铝饰条竞争格局:技术壁垒较高,技术、成本优势是核心竞争力。汽车铝饰条生产工艺技术壁垒较高,全球参与者主要包括敏实集团、京威股份、美国DURA、德国SAM。福耀玻璃收购SAM进军铝饰条业务后,有望与汽玻发挥产品总成供应的协同效应,通过技术、成本优势打造核心竞争力。

公司是全球汽车玻璃龙头,通过产业链垂直一体化整合进军铝饰条业务。新能源汽车放量有望带动铝饰条整体渗透率提升,2025年全球渗透率有望达到26%,市场空间或将超过220亿。福耀玻璃收购德国SAM后,有望通过技术、成本优势打造铝饰条业务核心竞争力。预计2021-2023年公司营收为242.9/293.9/353.9亿元,归母净利润为37.6/47.3/57.3亿元,EPS为1.50/1.89/2.28元/股,对应当前股价PE为36.7/29.1/24.1倍。铝饰条业务将为公司带来全新的增长空间,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:乘用车销量不及预期、铝饰条渗透率不及预期、原材料价格持续上涨。

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