文/ 光大银行金融市场部分析师周茂华

事件：

8月规模以上工业增加值同比5.3%，不及预期5.8%，前值6.4%；两年均值5.4%。

1-8月规模以上工业增加值累计同比13.1%，前值14.4%。两年均值6.6%。

8月社会消费品零售总额同比2.5%，不及预期7.0%，前值8.5%；两年均值3.6%，；

1-8月社会消费品零售总额累计同比18.1%，不及预期10.8%，前值25.7%。两年均值4.3%；

1-8月城镇固定资产投资同比8.9%，不及预期9.0%，前值10.3%；两年均值4.0%；

1-8月全国房地产开发投资同比增10.9%，前值12.7%；两年均值：7.7%；

1-8月国内制造业投资同比15.7%， 前值17.3%；

1-8月基础设施投资同比2.9%，前值4.6%；

8月全国城镇调查失业率5.1%，前值5.1%。

8月31个大城市调查失业率为5.3%，前值5.2%。

中国8月城镇固定资产投资环比0.16%， 前值0.18%；

中国8月规模以上工业增加值环比0.31%， 前值0.3%；

中国8月社会消费品零售总额环比0.17%， 前值-0.13%。

正文：

8月宏观数据整体反映国内需求复苏动能偏弱，国内经济复苏不平衡、结构性问题依然突出，但指标反映整体尚未偏离复苏轨道。主要受国内散发病例、极端天气、关键零部件短缺等因素影响，从全球防疫情况看，这些因素短期影响仍在，国内仍需要一定政策支持，促进经济平衡可持续扩张；并适度发力基建补短板，发挥政策跨周调节功能，确保经济平稳运行。

表现：

1 工业增加值。8月工业产出不及预期，两年均值进一步放缓；汽车制造业下滑，汽车产能利用率连续两个季度下滑，金属冶炼加工产出明显放缓。上游采矿业等行业整体扩张；

2 零售销售。8月社会零售销售放缓不及预期。从结构看，8月餐饮收入和汽车销售下滑幅度大，服装鞋帽、家用电器等非必选消费品销售下滑明显；商品房销售有所放缓，但整体增速远高于疫前水平；

3 固定投资。三大分项投资保持扩张，房地产增速>制造业增速>基建增速，房地产和基建投资放缓，制造业投资稳步改善；

4 外贸出口。8月外贸出口表现超预期，国内出口韧性足。

原因：

1工业增加值。8月工业产出继续放缓，主要受极端天气、大宗商品维持高位和关键零部件短缺拖累；例如：汽车芯片短缺、大宗商品价格高位运行，影响部分行业企业产出，并可能通过产业链对其上下游部分关联企业产出构成拖累；短期极端天气与疫情对全球物流运输阻滞也会对全球脆弱工业生产体系构成影响；

2零售消费。8月零售销售同比放缓幅度超预期，主要受短期极端天气、散发病例及去年基数抬升影响。8月份国内餐饮收入、服装鞋帽、家电等非必选商品均出现明显放缓；关键零部件短缺对汽车及部分电子产品销售构成制约，8月商品房销售放缓反映楼市调控影响，近几个月不断有部分银行出现放贷额度紧张情况；整体看，零售销售仍偏离疫前水平，整体反映国内需求尚未完全恢复正常；

3固定投资。1-8月固定投资同比增速15.7%，两年均值4.0%，均较前值有所回落，主要是去年基数抬升与房地产调控影响，从三大分项看，房地产增速>制造业增速>基建增速，基建投资表现偏弱，主要是上半年经济稳步复苏，地方政府基建稳增长压力小；全球经济复苏与国内政策精准支持，推动制造业稳步恢复；

4外贸出口。8月外贸进出口表现强劲，超预期，受益于全球需求复苏，国内出口韧性。

趋势：

1工业产出。基数效应、关键部件短缺、物流运输受阻及大宗商品价格维持高位，都对工业制造业部门产生结构性冲击；但全球需求仍保持扩张，工业部门整体盈利，工业部门产能利用率继续维持较高水平，工业部门仍维持扩张格局；

2零售消费。短期散发病例、防疫措施、部分关键零部件短缺、房地产调控等对零售消费继续构成一定抑制；但积极一面是国内疫情整体受控，疫苗接种与研发进展理想，就业市场整体稳定，短期制约减弱，叠加接下来逐步进入零售消费旺季，预计零售消费支出将有所改善；

3固定投资。从8月专项债发行量增，制造业投资稳步改善，房地产表现韧性，预计固定投资仍有望进一步改善。进入下半年以来，国内政策平衡稳增长与防风险，整体在确保房地产平稳运行基础上，支持小微企业、制造业等部门，同时，适度发力基建补短板，做好跨周期政策设计，确保经济运行在合理区间。随着这些专项债资金逐步形成实物工作量，预计基建投资将有所改善；

4外贸出口。从7、8月主要经济体表现看，变异病毒扩散拖累全球经济复苏步伐，但并非逆转；同时，中国出口展现韧性，预计外贸出口仍有望维持较高景气度，继续对经济复苏提供一定助力。

亮点：

主要宏观指标均处于扩张轨道，反映经济仍延续复苏态势；

制造业投资持续改善，房地产投资展现韧性；

国内就业和物价整体保持稳定；

外贸出口表现强劲。

政策：

结合近期公布的主要经济体宏观指标：一是我国内需尚未完全恢复正常；二是国内经济复苏面临较为复杂环境，不平衡、结构性问题仍突出，主要是全球疫情强劲扩散及其产生一系列的衍生问题；三是全球经济复苏尚未扭转，但全球经济复苏仍面临疫情等逆风或确定性因素。

接下来政策，全球疫情尚未受控，经济复苏逆风不减，全球政策仍有望在一段时期保持足够宽松；国内需求仍处于复苏阶段，经济复苏不平衡与结构性问题，要求国内在总量政策上保持适度力度，并更倚重结构性工具精准支持，避免过度宽松环境下潜在风险积聚，为改革营造适宜政策环境；另外，更强调多部门政策的协调配合与跨周期设计。