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陶冬:中国信贷喜忧参差

2021-11-21 10:00:25     
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文/陶冬(瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问)

中国十月份信贷数字好坏参半,喜忧参差。整体上可以此概括:总量强劲、结构错位、按揭松绑、地产疲弱。从总量上看,十月份新增信贷8262亿元比去年同期增加1300多亿,比2019年同期增加1600多亿,扣除季节性因素,这个总量数字是强劲的。但是贷款结构不合理,短贷多,票据多,对经济和投资增长关系最密切的企业长期贷款就不理想。在居民端,短贷、长贷都有小幅改善,说明消费情绪在改善,同时银行的按揭发放也有所放松。

社会融资的增速看来有触底的迹象。十月份地方政府债券发行明显地改善了,但是增速上就因为去年基数低而被夸大了。扣除政府债部分,增速实际上就和上个月持平,所以就整体信用市场而言,还是低迷的。

信用市场主要是受到房地产业的冲击,制造业、绿色企业的承接能力有限。未来信用债市场何去何从,取决于房地产市场。笔者认为政府针对房地产的政策正在边际放松,但是我们必须区分开个别企业、房地产市场和整体经济风险。

目前所见到的政策边际放松,主要是针对房地产市场,尤其是需求端。老百姓买的房子不能烂尾,房价不能暴跌,正常的按揭可以放行。但是对房地产商的信用限制,不会有大的放松,房住不炒这个大政策框架更不会改变。所以房地产供给端和需求端之间政府作差异化处置。但是一切的前提是房地产市场的调整,不触发系统性风险。必须明白,对按揭的边际放松是技术性的,对地产商压杠杆是方向性的。

笔者预期明年货币政策维持中性,信用政策边际放松,财政政策更加积极主动,资金投放尽量前置,部分明年的发债额度甚至提早到今年年底发行。但是宽信用政策就暂时还看不到,这样做的原因一是通胀形势,二是经济去杠杆的需要,三是全球进入货币政策正常化的大环境。

的确今年的双十一比较安静,除了2009年第一次双十一节以外,今年是宣传最少的一届。平台的气氛、媒体的气氛和消费者的气氛,都与往年相差甚远。公平地说,今年双十一的成交超过一万亿元,创下历史新高,金额相当于一个中等国家差不多一年的GDP数字,所以达成这个销售额还是很不错的。

今年气氛比较弱,有各种原因,尤其和监管有关。主办方决定低调销售,那是商业决定,无可厚非。双十一节历程以2018年为分水岭,分成两个不同的阶段,第一阶段是线上平台的崛起,是实体店零售和线上平台销售之间的PK。平台经济凭借便利、折扣、大数据等优势,在销售上高歌猛进,很快占据了中国城市零售市场的半壁江山。第二阶段新获客源的主战场转向三四线城市,转向农村部,新的销售业态也出现了,通过拼团购来获取对价格更敏感的客户成为零售的新增长点,接下来又出现了带货直播、社区团购等新的零售业态。从增长数据上看,线上平台在双十一的竞争优势这几年就没有之前那么明显了。

双十一节发展到今天,还出现了另外一个问题,就是在主办方的渲染烘托下和媒体的推波助澜中,越来越变成一个追逐销售数字的游戏。平台之间相互攀比甚至不惜数据造假,消费者则积攒几个月的购买力一次过买货,不少人亢奋中买了便宜但并不需要的东西,这些都是不正常的现象。线上平台销售,是新零售的一种重要业态,也仅仅是其中一种业态。中国新零售的形态正在转变中,今年尤其明显。中国十月份月度数据尤其是固定资产投资也需要关注。

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