联合证券2007-3-14

1.国家“十一五”规划中把单位GDP能耗降低20%、主要污染物排放总量减少10%作为约束性指标，而水泥行业新型干法窑能耗比占50%的落后窑型低20%，污染也大大减少，这引发了政府对行业结构调整的高度重视，从去年至今文件出台密集，淘汰落后的决心和力度大大加强。

2.按照上一个8-9年的景气周期推算，水泥行业此次应在2006-07年见底，而06年受基础设施大量开工、固定资产和房地产投资保持较高增长的影响，水泥需求旺盛，产量和利润都创新高，行业提前强劲复苏。

3.根据发改委的要求，“十一五”余下的4年内年均淘汰落后产能7000万吨以上，是目前的两倍以上。淘汰力度的加大使得未来4年内水泥总产能年均复合增长率只有约5%，而未来保持在20-25%的固定资产投资增长率、新近形成的扩大供给的房地产调控思路带来的国内建筑业总产值20%以上的年增长使得水泥需求的年增长率将保持在7%以上，供给过剩量将从06年的1.6亿吨迅速缩小到10年的0.5亿吨，大大改善。

4.供需平衡的持续改善使得水泥价格将呈现稳中有升的总体趋势，行业利润增长快于产量，景气上升态势有望延续到2010年，景气周期长于上一轮。

5.行业结构调整在大力淘汰落后产能的同时，鼓励优势企业进一步做大做强，落后产能淘汰留出的空间将主要由这些大型新型干法企业填补，它们产能扩张和利润增长的速度将超过行业总体。