牛市时间表纷至沓来 八大券商描绘2020年A股愿景

中国证券报

2020年预期乐观

今年A股走势呈现“虎头蛇尾”，但这并不妨碍券商对明年行情的看多热情。去年11月中旬，中信证券(21.490, -0.15, -0.69%)率先喊出“复兴牛”，认为2019年A股将迎来未来3-5年复兴牛的起点。近日该机构再度表示，在经历2019年估值快速修复后，未来2-3年A股将进入本轮中期牛市的第二阶段。

去年就坚定看多的海通证券(13.860, 0.01, 0.07%)，这一次态度更为明确，表示随着盈利见底回升，资金配置力量渐强，2020年将迎来牛市主升浪，对应波浪理论的3浪，“牛”转乾坤。

新时代证券表示，2020年A股将迎来戴维斯双击牛。由于盈利和估值没有很好配合，导致2010年至今A股一直没有出现整体的戴维斯双击，指数的中枢没有系统性抬升。这一点是2020年最大的不同，2020年经济可能会小幅企稳，带来盈利的较大反弹。

兴业证券(6.150, -0.03, -0.49%)表示，2020年市场是以中枢逐步震荡抬升为主，把握结构性机会。在国家重视、居民配置、机构配置、全球配置等“四重奏”指引下，真正属于中国的权益时代有望正式开启，A股正在经历第一次“长牛”机会。

还有券商直接给出了牛市点位。联讯证券表示，2020年上证指数有望挑战3700点区域。当前市场在2019年岁末、2020年初迎来政策密集期，行情有望被点燃，2020年有望挑战3700点区域，上半年行情或更为确定。

太平洋(3.250, 0.00, 0.00%)证券表示，静待2020年下半年牛熊切换，有望迎3600点。看好逻辑是，2020年一季度CPI压力释放，后续降息等货币宽松空间打开，利好银行、地产等指数权重板块的估值修复；进而假设2020年银行、地产各自估值修复至历史中枢，结合盈利，预计将推动30%的行业涨幅，由此将带动沪指站上3200点；同时叠加成长5G产业链2020年进入业绩加速期，形成戴维斯双击，进一步打开指数空间；整体来看，全年上证综指的指数区间将有望达到3200-3600点。

多因素支撑牛市预期

大多数券商对2020年A股走势表示乐观，是什么因素支撑他们看好明年A股市场？背后有何共性？

首先，A股盈利增速有望筑底回升。中信证券表示，2019年压制A股盈利的主要宏观因素在2020年都将明显减轻，基本面在逆周期政策、信用扩张、补库存作用下企稳回升，预计中证800非金融盈利增速将从2019年的-3%回升至2020年的11%。海通证券表示，预计企业盈利在2019年三季度见底后将回升：第一，从宏观背景来看，库存周期见底回升；第二，从政策效果的时滞来看，历史上政策转向积极到盈利见底中间时滞4-10个月；第三，高频同步指标显示盈利见底。

新时代证券表示，现在对经济的担心有些过度，2020年经济是有可能先企稳的，历史经验表明，经济周期时间规律比经济逻辑的有效性和稳定性更高。按照经济周期规律，一轮经济短周期下行，很少超过两年，2020年经济至少能够先稳定下来。如果经济总量是稳定的，对上市公司盈利来说，可能就会大幅反弹。

其次，A股有望迎来更多增量资金。招商证券(16.280, 0.00, 0.00%)表示，2020年股市流动性有望进一步改善，增量资金仍有入市潜力，随着市场回暖，股权融资有望继续回升。测算结果显示，2020年A股资金净流入规模较2019年略提高，或达5000亿元。新时代证券表示，2020年增量资金大概率会出现。2020年不只是海外、保险等机构资金进入，还有个人投资者入场。

兴业证券表示，以保险、养老金等长钱为代表的机构投资者正在加速进入股票市场。

此外，招商证券从极端估值这个角度出发，认为A股将迎来大型投资机会的起点。A股近期出现非常明显的行业分化，消费科技医药板块继续强势，而传统周期板块持续回调，使得绝对估值和相对估值出现极端估值，反映投资者对中国未来10-20年经济结构变迁的预期。对比日本和美国当前上市公司市值结构，未来A股在医疗医药、消费服务、科技板块的市值权重仍有一定提升空间。这种极端估值在历史上并非第一次出现，这种程度极端估值背后反映的经济极端悲观预期也往往成为A股大型投资机会的起点。

中期关注四类板块

展望2020年，哪些板块值得关注？面对可以预见的春季行情，又该如何布局？

申万宏源(4.710, -0.02, -0.42%)证券策略分析师傅静涛表示，2020年春季能进攻的方向当前才能防御，重点推荐消费电子、5G硬件龙头、新能源汽车和券商。

短期结构选择上，建议围绕中期能够进攻的方向展开，重点关注5G硬件端高景气(电子)，5G应用端乐观预期脉冲式发酵(计算机和传媒)，资本市场改革(非银金融)以及特斯拉产业链的投资机会，继续看好2020春季躁动的“顺周期”行情(银行、建材和钢铁)。另外，科创板个股破发开始出现，微观结构优化，估值调整进入到有阻力的区域，关注春季行情中科创板可能跑赢创业板的投资机会。

中信证券则给出了2020年全年的配置策略。一季度坚持以低估值板块防守。基本面预期与通胀压制是主要矛盾，包括资本市场改革在内的政策也是关注焦点；市场有一定调整压力，建议伺机而动，坚持对金融、消费以及医药板块的配置。

二季度科技消费两手抓。稳增长政策发力，内外流动性改善，叠加资本市场改革密集落地；风险偏好修复驱动市场上行。指数空间虽然有限，但预计TMT、消费领涨下市场活跃度较高，赚钱效应比较明显。

三季度缓慢切换风格。基本面向上，政策重心转向调结构，两者此消彼长；市场震荡，TMT和消费行情分化，建议季末逐步切换风格，增配工业与金融板块。

四季度超配工业和金融等权重板块。盈利增速弹性提升，预期持续改善，“十四五”规划渐行渐近，基本面与政策再次成为焦点。

新时代证券策略研究指出，2020年可能会是价值风格的扩散和繁荣期。从2019年年底到2020年上半年，可能会出现的核心变化是价值风格扩散，可选消费、金融和周期将会出现更多机会，这些板块的很多子行业也具有产能格局改善、品牌或渠道壁垒提高、利润波动更稳定等特征，只是由于2018年以来的经济下行压制，导致其价值一直被压制，随着经济达到短周期下行的末端，短周期有望企稳，这些板块可能会率先迎来戴维斯双击。

去年此时，多数券商表示看多2019年A股市场，当然A股也不负众望，在今年前四个多月走出了一波牛市行情。展望2020年，不少券商纷纷给出“牛市时间表”，对明年行情寄予厚望。

海通荀玉根：A股市场第六轮牛市已开启

中国证券报

海通证券研究所副所长、策略首席分析师荀玉根表示，A股市场第六轮牛市已经开启，股票市场28年经历五轮周期，五到六年是一个牛熊的轮回，上一轮已经过去了六年时间，空间上指数从高点到低点腰斩了一半以上，这是牛市具备的背景。现在上证指数在2900点附近水平，A股估值水平整体也较低。今年1月初2440点之后的上涨定性是反转而不是反弹，熊市已经结束，牛市已经开始。

荀玉根表示，从基本面背景切入，牛市分为三个阶段：第一个阶段是孕育期，利润数据回落，政策、资金这些领先指标开始好转，市场上涨体现为估值修复、“进二退一”式的上涨，今年前几个月上证指数从2440点涨到3288点随后又回落就是最集中的体现；第二个阶段是爆发期，一旦企业利润数据回升，会形成盈利和估值升级，这个阶段市场涨幅会更大，称之为主升浪；第三个阶段是泡沫化阶段，就是情绪高涨的时候市场最后估值走向泡沫化，可能是在后年。

2019年已经经历了第一阶段，未来怎样能够进入第二阶段呢？荀玉根表示，最核心的支撑点是企业利润数据能不能见底回升。今年三季度是利润底部，明年是利润回升周期，2019年A股利润增速将回到15%。历史上牛市第二阶段最终会出现增量资金加速入场，这背后除了利润增速回升还有政策背景——金融供给侧结构性改革。今年2月22日中央提出金融改革，金融改革的目标是发展科技行业、新兴行业，在这种大背景下，会导致个人和机构的资产配置发生重大变化，过去把更多资产配置放在了房地产、固定收益率产品上，现在和未来会逐渐配置到权益市场中。随着中国资本市场对外开放，外资进入A股趋势会延续。

2020年第二阶段机会点在什么方面？荀玉根表示，历史上牛市第二阶段都会出现新的主导产业，背后逻辑支撑是看哪一类行业增速快。现在中国面临的背景是信息化、服务化，重点发展科技行业，“科技+券商”是这一轮牛市中最主导的产业，科技类行业利润增速正在进入未来两三年的回升周期。一方面，进入到政策红利不断发酵的阶段，5G等新技术推广会带来技术革新，今年已经看到了以半导体为代表的电子行业业绩爆发，很像2012年电子业先起来，2013年看到内容、应用、场景和互联网等各种模式出现，2020年电子行业业绩爆发将带动其他行业如电动汽车等行业兴起。另一方面，券商在金融供给侧改革过程中将会享受到行业红利带来的盈利能力提升，现在需要股权市场融资，券商所面临的发展空间会更大，ROE会进一步提升。

荀玉根表示，除了券商和科技是全年比较看好的方向，在岁末年初时行情会出现新的修复，A股市场以银行和地产为代表的品种估值低，很可能在今年底至2020年初打响第一枪，但持续性还是科技与券商更强。

海通证券姜超：A股市场有望走出长期慢牛行情

上海证券报

“2019年，股市领涨板块从周期行业切换为消费和科技行业，带来的是可持续的慢牛行情。”11月22日，海通证券(13.860, 0.01, 0.07%)首席经济学家姜超在参加第十三届指数与指数化投资论坛时表示，资本市场或将取代房地产市场，成为中国未来财富创造的主阵地。

姜超认为，中国具备较强的体制优势，政府一直在致力于提升市场效率，同时也没有放弃对经济的有效干预，二者结合可以实现更加可持续的发展。

在他看来，过去中国经济发展主要受益于人口红利、城镇化和全球化等三大动力，经济也体现为数量上的高增长。未来在工程师红利、城市化以及深化改革开放三大新增动力的推动下，中国经济有望迎来高质量发展的时代。

“经济依靠改革而非刺激企稳，更具可持续性，中国经济可能正在进入中期增长的底部区域，如果未来GDP名义增速能够企稳，意味着企业的利润增速或已见底。”姜超称。

姜超表示，中国曾经有过三轮大牛市，每一轮都是依靠工业等板块领涨，这是外力推动的一种增长模式，所以牛短熊长。但这次股市领涨的行业是消费和科技行业，这是一种全新的增长模式。在他看来，中国的消费增速远超投资和出口，而消费增长的背后是老百姓(69.660, 1.12, 1.63%)对更高生活质量的追求。

“企业把提高产品的质量放在首位，要么提高品牌影响力，要么提高产品科技质量。企业跟以前不一样了，是靠企业自身的力量在创造增长，这些企业的增长模式本身是可以持续的。中国目前也在呈现美国式的长期慢牛行情，虽然这一年股市涨幅不大，但非常有希望走出长期慢牛行情。”姜超称。