“先海外后境内”或为中长期取向

据《中国证券报》报道，国资委主任李荣融最近在国务院新闻发布会上提出，中央企业上市之路将采取“先海外后境内”的模式。那么，央企海外上市的步伐何时能够停休？对此，业内人士表示，即便股权分置改革完成之后，央企直接在A股市场上市的可能性也不大，因此，“先海外后境内”有可能是一个中期甚至是更长时间内的取向。

央企加快海外上市步伐

神华集团、东风汽车、中煤集团、中国兵器装备集团……今年以来，中央企业明显加快了海外上市步伐，甚至有人称2005年是“央企海外上市年”。

对于为何要在海外上市，国资委主任李荣融称，中央企业绝大部分和国际市场都有很密切的关系。培育这些中央企业的目标就是要使其具有比较强的国际竞争能力，所以希望它一开始参与的竞争就是国际竞争，放到海外的市场去竞争。“相对来说，海外的市场比较规范，有利于中国公司法人治理结构的完善。”李荣融如是说。

不过，他也强调，央企在海外上市的同时，实际上也留下了将来回来上市的余地。所以，先海外后境内，这样对国内市场也是有利的。

海归受制于股改

尽管国资委认为境外上市对转换央企经营机制的效果很好，但还是有一些已经在海外上市的公司渴望回到内地A股市场。

但回家的路并非坦途。目前国内市场正在进行股权分置改革，在新老划断之前，应该说央企海归的可能性几乎为零。一家规模很大的QFII董事表示，股改完成以后，大企业回国内上市是必然的，否则在十年以后会面临更加严重的问题:好的企业都到海外上市，社保基金、养老金如果只是投资现有的质地比较差的股票，很难产生保值增值的效果；如果社保基金、养老金出了问题，后果就更加不堪设想了。但在新老划断之前，由于面临对价等问题，不会有好公司会从海外市场回来。

国资委副主任邵宁也表示，一旦境内资本市场条件允许的话，海外上市的央企回境内再发一次A股或者再发一部分A股是比较好的选择。

引进境外投资者是大方向

股权分置改革完成后，中央企业还会继续选择在海外上市吗？“先境外后境内”的策略还会存在吗？

对此，不少人士表示，全流通并不等于规范的A股市场。股权分置改革仅仅解决了资本市场的体制性问题，但并不能解决诚信等市场规范的问题。

换个角度看，从邵宁的表述中也可以看出国资委在这个问题上的考虑。邵宁认为，今后一个比较好的方式，就是要有一部分境外投资者，比如在境外发一块H股，有条件回境内再发一块A股，这样国有股东、H股投资者和A股投资者三类的股权结构，可能对国有大企业比较合适。这样境外的成熟资本市场、规范资本市场的机制可以引进国有企业，同时境内投资者也会有各种各样的投资选择。

也就是说，在我国A股市场尚未成熟的情况下，国资委依然希望通过引进境外投资者来规范央企的公司治理结构，这与中行建行引进境外战略投资者并在海外上市的理由不谋而合。但留给境内A股市场的问题是:好的大企业总是优先境外成熟的资本市场，缺乏良好的企业与之共同成长，A股市场何日才能壮大？